H24 : Présentez-nous le fonds Axa WF Global Income Generation.

Andrew Etherington : Axa WF Global Income Generation a été lancé fin 2013, à l’origine comme fonds de fonds, mais investi désormais sur les lignes en direct depuis que j’en ai repris la gestion il y a 2 ans.

C’est un fonds multi-asset sans contrainte avec une allocation flexible destinée à générer un rendement régulier. Différentes classes d’actifs générant du rendement sont ainsi sélectionnées, aussi bien sur les marchés développés que sur les émergents. Nous cherchons à générer ce revenu dans un environnement où les niveaux de rendement sont très faibles. L’objectif est de distribuer entre 2% et 6% par an. Il existe des parts de distribution et des parts de capitalisation.

Ce qui caractérise le fonds est son ADN prudent puisqu’il peut être exposé aux actions de 0% à 50%. En pratique, cette exposition a oscillé entre 25% et 45% sur les deux dernières années, la neutralité se situant autour de 35%. Nous sommes également flexibles sur la poche fixed income où la duration et l'allocation peuvent varier de manière importante.

85% des actifs sont destinés à générer du rendement et 15% sont des actifs de croissance long-terme comme les obligations indexées à l’inflation, les actions du secteur de la santé, les actions émergentes et les actions associées aux matières premières. Nous avons ainsi privilégié les actifs avec un niveau de liquidité très élevé. J’ai vécu 2008/2009 et je ne veux pas le revivre. On a donc fait le choix, comparativement à certains de nos concurrents, de ne pas avoir d’actifs peu liquides comme les loans ou le private equity.

H24 : Comment Axa WF Global Income Generation a évolué depuis que vous en avez repris la gestion en 2015 ?

Andrew Etherington : On accorde de l’importance à l’utilisation de techniques d’atténuation du risque.

Cela signifie en premier lieu une allocation active des poches en utilisant les marges de manœuvres de notre flexibilité. Par exemple, nous avons augmenté notre exposition à l’été 2015 au creux du marché. L’été dernier, à l’approche du Brexit, nous avons également pris des options que nous avons mises à la vente dès le lendemain du vote. Il s’agit de repérer les risques asymétriques, car jouer à pile ou face ne nous intéresse pas.

Nous utilisons aussi le marché des changes. Dans l’ensemble, nous maintenons les positions actions dans la devise du titre. Mais le portefeuille est exposé à près de 60% à l’Euro car les positions obligataires sont hedgées dans cette devise.

En 2016, nous étions très exposés sur les Bunds et sur l’Italie. Nous avons pris nos bénéfices l’été dernier. On a par ailleurs réduit le risque de duration et renforcé graduellement l’exposition aux actions avant les élections américaines. Par la suite, nous avons continué à augmenter l’exposition aux actions et diminuer la sensibilité du portefeuille en étant vendeur sur les obligations allemandes.

H24 : Quelle est le positionnement actuel du fonds ?

Andrew Etherington : Nous sommes désormais à environ 39% d’exposition actions dont la moitié actions globales sur un process qui vise les dividendes. Ce qui est important est que le dividende soit prévisible. Sur ces expertises, on délègue le ligne à ligne à Axa Rosenberg. Le reste de la poche est composé d’actions santé, un secteur décoté depuis les élections US mais que nous avons renforcé. Le choix des titres santé ainsi que celui sur les titres matières premières est délégué à Axa Framlington. Nous avons également environ 8% d’actions du secteur immobilier.

Ainsi, chaque poche contient beaucoup de lignes pour près de 650 au global. On souhaite de la diversification au sein de chaque classe d’actifs. Le fonds ayant atteint une taille critique (environ 180 millions actuellement), cette diversification n’est pas un coût.

H24 : Quelles perspectives pour la suite de l’année 2017 ?

Andrew Etherington : Nos perspectives de croissance sont positives. Il y a beaucoup d’évènements politiques mais cela reste du bruit. Le plus important étant que nous ne sommes plus sous la menace de la déflation. Le scénario central est la reflation avec un ensemble de signaux favorables : la croissance, l’emploi et les salaires sont en tendance positive, même en Europe.

Notre choix premier sur les actions serait sur l’Europe, où les valorisations sont intéressantes, mais aussi sur les émergents.

Sur le fixed income, nous avons maintenu notre exposition au High Yield tout en réduisant notre duration. Nous sommes dans une période de hausse de taux mais elle est très modeste et très prudente. La BCE ne remontera probablement pas ses taux avant 2019. La tendance est bien là mais ce n’est pas violent, nous ne considérons pas être au début d’une période de forte hausse des taux.

En principe, en période de hausse des taux directeurs, on a une volatilité accrue des sous-jacents sur les marchés. On a donc une exposition sur la volatilité à long-terme par le biais d’achat de calls. C’est une réelle possibilité de générer de l’alpha même dans les périodes d’extrême volatilité dans les portefeuilles. On utilise ainsi la volatilité comme une assurance.

Pour en savoir plus sur Axa WF Global Income Generation, cliquez ici

Pour les investisseurs cherchant un revenu régulier, le fonds dispose également d’une part distribuant un coupon trimestriellement.