Après avoir rendu un très honorable -0,65% net de frais sur l’action P sur l’exercice 2018 (contre -4,22% pour son indice de référence), Tikehau Income Cross Assets a atteint depuis le début de l’année une performance de +4,71% au 31/05/2019 (+5,48% YTD) et n’a rendu que -0,22% dans les turbulences du mois de Mai. Sur les cinq dernières années, entre le 31/05/14 et le 31/05/19, l’action P du fonds a progressé de 15,52% (avec un drawdown maximal de -4,6%) versus 13,1% pour son indice de référence.

Revenons sur la stratégie et ce qui rend ce fonds si atypique.

Tikehau Income Cross Assets (INCA) est un fonds centré sur 3 classes d’actifs : les actions, les obligations et les instruments monétaires. Le fonds est international mais se concentre essentiellement sur l’Europe et les Etats-Unis. La vision sur les sociétés sous-jacentes est long-terme avec un taux de rotation du portefeuille faible et un univers d’investissement concentré sur une centaine de valeurs. En revanche, l’exposition nette actions peut être très réactive via l’utilisation des dérivés et du cash. Les bornes d’exposition aux actions sont très larges : de -50% à +110%. Dans les faits, l’exposition nette a fluctué historiquement entre 7% à 70% depuis 2014. Le gérant peut se couvrir soit sur des indices, soit sur des titres selon les opportunités. Les positions actions et obligations sont concentrées : le fonds est clairement un fonds de convictions.

Selon Vincent Mercadier et Romain Friedman, les co-gérants du fonds, la résilience du fonds en 2018 tient avant tout à la faible exposition nette aux marchés actions de 25% en moyenne, au portefeuille de couvertures et à une poche conséquente de titres monétaires et de liquidités. En outre, la sélection de valeur a été relativement résiliente en 2018.

Les investissements ciblés sont sélectionnés à partir de l’analyse des fondamentaux des entreprises. Il en résulte la sélection d’un portefeuille de conviction concentré avec des vues à long terme. Le fonds cherche à investir dans des sociétés ayant un business model compréhensible, ainsi que des retours sur capitaux employés attractifs et soutenables sur de nombreuses années du fait de la présence d’avantages compétitifs jugés robustes. Les gérants favorisent aussi les valeurs dont l’équipe de direction est alignée avec les actionnaires et qui réalisent une allocation du capital judicieuse entre réinvestissement, acquisitions, et retour de cash aux actionnaires.

L’équipe souligne qu’il lui faut au minimum un mois pour étudier un dossier et parfois plusieurs années avant d’être en mesure d’investir, c’est pour cette raison qu’elle se concentre sur un univers d’investissement restreint d’une centaine de valeurs.

Autre élément de différenciation : les couvertures. Elles sont faites de manières opportunistes sur indices mais aussi sur actions. La gestion achète aussi des « puts » (options de vente) quand la volatilité est basse.

Actuellement, Tikehau INCA reste prudent sur le marché. Certes, des facteurs positifs sont présents. Le changement de ton de la part des banques centrales est important. Cependant, on reste dans le discours et les banquiers n’ont pas commencé à ré-accélérer sur la liquidité. Face à cela, il existe encore bien de sujets non résolus (guerre commerciale, Brexit…), le tout dans un environnement où les valorisations sont élevées. Elles sont élevées globalement mais aussi dossier par dossier de telle sorte que le fonds est seulement investi dans une vingtaine de sociétés. Les opportunités manquent dans un marché cher. Cela n’empêche pas la gestion de capter certains rebonds comme en atteste la performance depuis le 1er Janvier avec une exposition moyenne nette aux actions moyenne proche de 25% depuis le début de l’année. L’exposition nette aux actions est retombée autour de 22% à fin Mai (contre 39% en début d’année).

L’année 2019 pourrait être volatile selon les gérants et ainsi créer de nouvelles opportunités. Le fonds compte bien continuer sur sa lancée. 

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