Malik Haddouk, gérant de de CPR Croissance Réactive

H24 : CPR Croissance Réactive vient de fêter ses 20 ans. Quel bilan faites-vous de son parcours depuis sa création ?

Malik Haddouk : Depuis sa création, CPR Croissance réactive s’est souvent distingué en termes de performances. Selon Morningstar, sur 15 ans, le fonds bat 97% de ses concurrents avec une performance annualisée de 5,5%. Morningstar attribue d’ailleurs au fonds une note de 5 étoiles.

En termes de collecte, le décollage de la gamme des fonds Croissance a eu lieu récemment, à partir de 2014. En l’espace d’un an et demi, nous avons triplé les encours bien que les fonds de la gamme enregistraient de bonnes performances depuis déjà plusieurs années.

Le succès est notamment venu de notre démarche de développer cette expertise auprès de l’ensemble de nos clients mais également auprès de nos partenaires conseillers en gestion de patrimoine.

Depuis 1990, la gestion diversifiée est l’une des expertises historiques pour CPR AM. La gamme des fonds CPR Croissance repose sur l’un de nos savoir-faire cœur développé dès 1996, l’allocation d’actifs.

La flexibilité, la réactivité, la diversité et la maîtrise du risque sont les maîtres mots de notre gestion. Nous considérons que l’allocation d’actifs est le principal moteur de performance. C’est ce qui nous a amenés à nous tourner, dès 2009, vers un modèle totalement pur d’allocation d’actifs pour ne privilégier que des instruments « bêta » purs de type ETF, fonds indiciels ou dérivés.

Le développement des ETF nous permet d’avoir accès à des classes d’actifs pures sur un univers large et diversifié. Ils sont selon nous les supports par excellence des stratégies d’allocation (coût, liquidité, transparence). Ces supports nous permettent d’avoir une flexibilité, une réactivité et un suivi du risque bien plus importants que les OPC utilisés par le passé qui selon nous n’offraient pas une vision claire des stratégies et des risques auxquels nous étions exposés.

H24 : Comment faites-vous votre « ETF picking » au sein du fonds ?

Malik Haddouk : Nous mettons en place une procédure de sélection des ETF à l’image de ce qui se fait sur les fonds externes. En effet, les performances des ETF sur un même indice peuvent être disparates, il nous faut donc en optimiser la sélection.

Une base de données internes nous permet de comparer sur des horizons de temps différents les performances des différents ETF (un mois, trois mois, 6 mois, un an, 3 ans). Nous veillons également à quantifier la tracking error et la tracking différence de ces ETF. Nous tenons également compte de la liquidité de ces OPC afin de limiter notre ratio d’emprise et les impacts éventuels en cas de forte remontée de la volatilité des marchés.

H24 : Comment faites-vous évoluer votre allocation ?

Malik Haddouk : Nous envisageons chaque mois plusieurs scénarios de marché possibles à horizon trois mois, et nous essayons d’anticiper les conséquences manifestes de la survenue de chacun de ces scénarios sur l’ensemble des classes d’actifs couvertes. Lors de la construction des portefeuilles, nous prenons en compte l’ensemble des scénarios ainsi que leurs probabilités d’occurrence et les rendements attendus sur chacune des classes d’actifs pour chaque scénario. La prise en compte des matrices de corrélations et des volatilités historiques nous permet d’intégrer la notion de risque dans la construction finale des portefeuilles.

L’allocation du portefeuille est ainsi ajustée au début de chaque mois en fonction de la probabilité de réalisation des différents scénarios de marché retenus et des rendements attendus. Notre modèle interne d’allocation basée sur une approche « multi-scénarios probabilisés » nous permet ainsi d’obtenir une allocation optimale contrainte par un niveau de volatilité maximal de 15%. Il en découle une exposition aux différentes classes d’actifs et une allocation géographique à la fois sur les actions et les taux.

H24 : Pour votre allocation en zone euro, vous avez simplement en portefeuille un tracker « EMU ». Pourquoi ne pas choisir des trackers pays par pays en Europe, sachant que les marchés sont très hétéroclites en allant de l’Allemagne à la Grèce ?

Malik Haddouk : Ce choix est entièrement assumé. Nous sommes avant tout des allocataires d’actifs et nous souhaitons concentrer le risque sur le risque de marché. Introduire des paris à l’intérieur des zones géographiques à travers des expositions pays marquées consisterait à introduire des risques spécifiques supplémentaires. Nous souhaitons maintenir notre exposition à des classes d’actifs pures.

Pour autant, nous nous autorisons une certaine marge de manœuvre en cas de fortes convictions sur un pays ou un secteur donné (limité à 5% maximum du portefeuille). La limitation des paris à l’intérieur d’une zone permet de limiter les risques.

H24 : Le fonds a légèrement sous-performé par rapport à son indice de référence à partir du début d’année 2016. À quoi est dû ce mouvement ?

Malik Haddouk : Ce petit écart est dû à deux éléments. D’une part, nous avions sous-pondéré les emprunts d’Etats au sein du portefeuille en début d’année 2016, or ces actifs se sont bien comportés dans les mois qui ont suivi. D’autre part, nous avions réorienté le portefeuille vers les actions européennes, or ce sont les actions américaines qui ont le mieux performé en fin d’année.

A certaines occasions, le portefeuille s’est cependant mieux comporté que la moyenne du marché, comme le jour du Brexit où le fonds a enregistré une certaine stabilité grâce aux couvertures qui avaient été mises en place.

Avant tout, nous prônons une gestion de conviction réactive ayant pour objectif de performer à long terme.

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