« A la lumière des séances récentes dans les marchés, la nécessité de se donner des perspectives plus longues redevient d’actualité. »

C’est ainsi que Stéphane Vonthron, directeur commercial distribution France chez J.P.Morgan Asset Management, plantait le décor voici quelques jours autour de Vincent Juvyns, stratégiste venu faire le point sur la macroéconomie et la stratégie d’investissement. Le directeur commercial était accompagné d’Audrey Pauly, Alexis Jarnoux et Louis-Charles Nérot.

« La reprise très marquée sur les valeurs cycliques est sans doute la préoccupation de court terme des marchés actuellement. L’Europe plus cyclique profite de cette tendance » ajoutait Stéphane Vonthron.

Le spectre de l’inflation pointe tandis que le rendement du 10 ans américain stagne autour de 1,6%. Une remontée de l’inflation avec des taux stables implique des taux réels négatifs, une nouvelle pas si mauvaise. 

Il y a de la lumière au bout du tunnel

• Les pays émergents sont le plus à la traine, dont l’Inde aujourd’hui sévèrement touché, tandis que les pays développés sont presque à la fête.

• Après une récession européenne au premier trimestre, pour cause de confinement, les perspectives sont bien meilleures à l’aune de l’accélération des campagnes de vaccination. 

• La situation s’est sensiblement améliorée en Europe, plus encore aux Etats Unis. L’objectif d’une vaccination bénéficiant à 70-80% de la population en Europe est crédible.

Speedy Joe booste l’économie américaine aux stéroïdes

Le président américain est un des plus actifs en début de mandat dans l’histoire américaine avec déjà 60 ordonnances prononcées.

• Vaccination : La majorité de la population sera vaccinée d’ici cet été. Dans certains Etats américains, on promet une bière pour convaincre les récalcitrants à la vaccination !

Les grandes propositions de Joe Biden recueillent le soutien du Congrès souvent contre toute attente :

• PIB : le trou laissé par le Covid sera comblé d’ici fin 2021. La consommation y contribuera largement, avec les chèques aux ménages et l’augmentation des allocations chômage.

• Le chômage pourrait tomber à 3,5% d’ici fin 2022

• Inflation : une hausse transitoire au-dessus de 2% est probable avec un pic à 3,5% au T3 2021. Le niveau en 2022 devrait revenir à l’objectif de la Fed à 2%.

• Plans de relance boostés aux stéroïdes : le total porterait le volume des soutiens à 19%, s’ils sont tous votés. 

• Infrastructures américaines (plan en discussion) : 2 250 milliards de dollars sur 10 ans avec des conséquences positives également sur le plan social. Ce plan prévoit d’être financé par des hausses d’impôts sur les entreprises et les ménages les plus fortunés. 

Le déficit budgétaire atteindra un record à 15,6% en 2021 mais la croissance devrait rembourser au-delà des dettes émises selon Vincent Juvyns.

Inflation et banques centrales : pas de panique, on surveille

• Les marchés réévaluent les perspectives d’inflation. Pour le moment, les anticipations d’inflation restent ancrées à niveaux toujours bas.

• Les banques centrales persuadées que la reprise de l’inflation est temporaire. Il faut surveiller la partie longue de la courbe des taux car la partie courte reste sous contrôle des autorités monétaires 

• Marchés obligataires : croissance et inflation devraient entrainer une pentification de la courbe des taux

Le niveau cible du 10 ans américain devrait atteindre 2% en fin de l’année pour J.P. Morgan AM.

Que faire au niveau obligataire ?

Le souhait de modifier le portefeuille vers une duration faible, de la décorrélation aux actions et un peu de rendement oriente vers la dette chinoise et le haut rendement européen.

A quel niveau de taux les marchés d’actions pourraient-ils souffrir ? 

Les niveaux obligataires actuels ne sont pas une menace pour les marchés d’actions. Cependant, ces derniers traient à des multiples très élevés.

Pour le moment, les perspectives macroéconomiques sont favorables et offrent un soutien dans les phases de repli des indices. 

Toujours positif sur les actions 

• Croissance mondiale supérieure à la tendance, tirée par les États-Unis au premier semestre avant de se généraliser au second semestre

• L'inflation globale (IPC) sera volatile, mais l'inflation sous-jacente restera contenue en 2021

• Les mesures de relance budgétaire et monétaire se poursuivront pendant le début du nouveau cycle

• La hausse des rendements s'explique davantage par l'amélioration de la croissance que par le resserrement de la politique monétaire

• La tendance baissière du dollar s'interrompt au premier semestre, mais les risques baissiers demeurent

• Rendements alimentés par la croissance des BPA, et non par l'augmentation des multiples pour 2021

• Préférence pour les actions par rapport aux obligations, pour les petites capitalisations, les titres de type « value » et les valeurs cycliques 

• Sous pondérer la technologie, les actions à duration longue, les actions émergentes et les grandes capitalisations américaines court-terme

Focus sur JPM Global Macro Opportunities

Ce fonds fait de l’arbitrage entre les classes d’actifs et des choix directionnels sur les thèmes de plus fortes convictions pour proposer une séquence de performance asynchrone et complémentaire à la directionnalité des marchés. 

« Etant donnée l’incertitude et l’asymétrie des risques dans la situation présente, JPM IF Global Macro Opportunities offre un socle intéressant » explique Stéphane Vonthron.

• Géographiquement : 48% actions dont 30% aux USA et 10% en Asie Pacifique hors Japon, 9% en Europe (en sensible baisse depuis le début de l’année, exprimant une conviction de rallye largement effectué), 2% au GB et, fait notable, une position vendeuse de 2% sur les émergents

• Sectoriellement : surpondérations de 15% dans les financières , 13% technologiques, 9% consommation discrétionnaire, 3% santé, 2% services publics et 4% industrie. Sous-pondérations de 1% dans l’immobilier et 2% dans la consommation de base.

• Duration négative à 1,2 année

Les fonds sélectionnés par J.P. Morgan AM pour les conseillers

Global macro : JPMorgan Investment Funds – Global Macro Opportunities, SRRI 5, disponible sous le code LU0115098948

Multi-actifs : JPMIF – Global Income, SRRI 4, code LU0740858492

Actions thématiques

• JPMIF– China A-Share Opportunities, SRRI 6, LU1255011097

• JPMIF– Emerging Markets Small Cap, SRRI 6, LU0318933487

• JPMIF– US Technology, SRRI 6 LU0159052710

• JPMIF– Global Healthcare, SRRI 6–LU1021349151

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