Où en est Erasmus gestion ?

• 500 millions d’euros sous gestion 

• 17 collaborateurs, tous actionnaires de la SGP

• 9 fonds dont 4 labellisés ISR

• Le même processus de gestion depuis dix ans

Erasmus a été lancée par Jean-Pierre Gaillard et Jean-François Gilles.

« Un point d’entrée exceptionnel dans les petites capitalisations »  pour Aymeric Lang

Les petites et moyennes capitalisations sont un superbe véhicule d’investissement pour une allocation performante. Elles surperforment dans la durée les grandes capitalisations, d’environ 2% par an, tout en offrant de la décorrélation et un risque maîtrisé.

Mais depuis décembre 2017, nous connaissons une période de sous-performance d’une durée inédite, avec notamment deux mauvais millésimes en 2022 et 2023.

Pourquoi maintenant ?

Pour Aymeric Lang, il faut réunir trois conditions pour que les petites capitalisations surperforment de nouveau leurs pairs de plus grandes tailles :

Il faut observer les aspects :

1. Opérationnel : une croissance des bénéfices supérieure à celle des Large Caps.

2. Valorisation : une valorisation attractive

3. Flux de capitaux : l’attractivité de la classe d’actif

Intrinsèquement, les bénéfices des PME et ETI cotées ont tendance à croitre plus rapidement que les grandes capitalisations parce qu’elles opèrent sur des marchés de niche avec un savoir-faire spécifique et une meilleure capacité d’innovation.

Mais cela n’a pas été le cas en 2023. La cause de la sous performance des petits caps se trouve au niveau opérationnel. La perturbation des chaînes d’approvisionnement pendant la crise sanitaire a entraîné un surstockage « de prudence » de la part des entreprises. Le déstockage qui a suivi a pesé sur les commandes aux PME qui sont souvent en amont des chaînes de production des grandes entreprises. Le plein effet s’est produit en 2023.

En 2024 et 2025, les petites capitalisations devraient retrouver un rythme de croissance supérieur après deux années de vaches maigres. Les valorisations à fin 2023 sont 30% inférieures à la moyenne observée à x15 depuis dix ans. La décote des petites capitalisations relativement aux grandes est de 12% contre une prime historique de 10%.

Enfin, la collecte dans les petites capitalisations est redevenue positive à 50 millions d’euros au mois de novembre, un chiffre modeste mais qui laisse espérer une tendance plus positive car elle fait suite à des rachats qui n’ont pas cessé de diminuer depuis des mois.

« Les investisseurs dans les entreprises de qualité dorment bien », Phil Fisher, mentor de Warren Buffett

Il existe une anomalie qui dure en bourse : les entreprises de qualité, moins risquées, surperforment à long terme. Pourtant, la théorie nous enseigne que la rentabilité augmente avec le risque. En bourse, les faits le démentent.

La qualité d’une entreprise suppose des barrières à l’entrée élevées comme la force de la marque, les brevets, les procédés de fabrication, le réseau de distribution ou les économies d’échelle. Le travail d’Erasmus consiste à identifier les barrières à l’entrée qui sont à l’origine de la performance de l’entreprise pour apprécier son évolution.

La qualité de l’entreprise est validée par des retours sur capitaux employés élevés. Et si on combine un ROCE élevé avec des possibilités de réinvestissement, c’est là que l’on peut créer de la valeur à l’échelle opérationnelle.

Par exemple, le ROCE médian d’Erasmus Small Cap Euro est le double de celui de l’indice de référence, à 18%. La croissance attendue des bénéfices par actions est de 15% contre 10% pour les composants de l’indice. Enfin, les sociétés du portefeuille sont, en moyenne, en situation de trésorerie nette, élément capital si les taux devaient rester durablement plus élevés.

Le baromètre Erasmus du marché

A la macroéconomie, la microéconomie, où on analyse les fondamentaux de l’entreprise, et aux niveaux de valorisations, Erasmus Gestion ajoute le sentiment de marché qui repose sur l’analyse du momentum boursier et l’analyse technique.

Pour Léa Saenz de Cabezon, l’analyse du momentum permet de détecter des retournements de tendance et d’éviter d’éventuels couteaux qui pourraient tomber parfois longtemps dans cette classe d’actifs. L’analyse technique, en complément, permet de travailler la pondération des lignes.

2024 : cap sur la croissance

Pour 2024, le positionnement des fonds est résolument optimiste.

Quatre thématiques ressortent :

• Numérique : recherche d’entreprise qui bascule d’une offre physique vers le numérique

• Pricing power

• Décarbonation

• Pivot (baisses prochaines des taux directeurs la Réserve fédérale américaine)

Les gérants ont repondéré les valeurs de croissance (services informatiques, énergies renouvelables, technologie, consommation discrétionnaire) dans un contexte de changement de tendance de politique monétaire.

En revanche, ils laissent de côté les banques et le secteur pétrolier qui sont absents des portefeuilles.

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