Pierre Bermond d’EOS Allocations a rencontré les équipes obligataires de M&G à Londres tant sur le fonds M&G Optimal Income que sur le fonds M&G Emerging Markets Bond Fund. Les deux thématiques ont été mises à mal depuis le printemps mais pour des raisons différentes. Il semble utile de revenir sur le positionnement et les perspectives.

Avec une notation moyenne proche de A- et une duration légèrement supérieure à 2, M&G Optimal Income a rarement été aussi défensif dans son histoire. Au niveau du crédit, on approche de la qualité de crédit présente dans le fonds en aout 2007.

Richard Woolnough, gérant de M&G Optimal Income, avait bien anticipé l’écartement des primes de risque crédit (spread de crédit). Le fonds est ainsi passé de plus de 30% de High Yield début 2017 à légèrement plus de 10% aujourd’hui. Toutefois le cash avait été investi sur des subordonnées financières. Ces dernières ont été emportées dans la baisse des obligations d’entreprises mais, comme le fait remarquer le gérant, de manière moins importante que le compartiment High Yield. L’équipe de gestion a d’ailleurs pris quelques profits sur ce segment pour aller vers des dettes financières senior, beaucoup moins risquées et plus liquides.

C’est également le risque actions qui a couté. Les financières représentaient presque 50% de la poche actions (mais seulement 2% du fonds). Or les financières sont fortement en baisse depuis le début de l’année. Le reste de l’exposition actions est sur les Telecoms (plutôt US Verizon, AT&T), secteur lui aussi mal mené en 2018.

Globalement les fondamentaux restent bons pour l’équipe de gestion malgré l’Italie et la Turquie l’économie va bien et il n’y a pas de signe de récession imminente. Il n’y a pas les signes traditionnels d’une fin de cycle : pétrole en hausse (pas d’accélération), trop de crédit/levier dans l’économie, fort resserrement monétaire. Certes on approche de la fin du cycle mais elle n’est pas encore là.

Une attention particulière est portée à la liquidité et à l’équilibre offre/demande qui sont et seront des facteurs déterminants.

Pierre Bermond s’est ensuite entretenu avec l’équipe dette émergente. Le compartiment a connu une baisse sévère sur fond de guerre commerciale et de changement de politique monétaire US.

Pour Claudia Calich et son équipe, fondamentalement les choses n’ont pas changé. Certes il y a eu l’émergence de risques spécifiques au premier rang desquels l’Argentine et la Turquie mais les matières premières restent stables ce qui est positif pour de nombreux émergents et les balances des paiements courants sont en amélioration dans de nombreux pays. Le problème est concentré sur les pays en besoin de financement (balance des paiements fortement négative) et fortement endettés en dollars soit… l’Argentine et la Turquie.

Cependant il est clair que la volatilité peut continuer. Le point de capitulation n’a pas encore été atteint et il reste encore des points négatifs. Les déficits budgétaires sont sérieux, il faut donc une croissance importante. Par-dessus tout, la politique est désordonnée. La guerre commerciale s’intensifie. La Turquie s’enlise dans la dictature. Des élections importantes sont en cours au Brésil (second tour le 28 octobre). Pour M&G Investments, ces élections ne sont pas assez regardées. Pourtant le Brésil est systémique, ce que n’étaient pas l’Argentine et la Turquie.

Pour le gérant anglais, malgré ces points négatifs, il y a de la valeur dans les obligations émergentes et surtout sur les devises dures (obligations émergentes libellées en dollars et en Euros). 

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EOS Allocations est une société de conseil en allocation d’actifs dirigée par Pierre Bermond. Elle intervient auprès des conseillers en gestion de patrimoine pour les aider sur le conseil autant de manière opérationnelle, que réglementaire (justification d’arbitrages, allocation d’actifs réelle…), cliquez ici pour en savoir plus.