C’est avec un angle très international que Jean-Denis Bachot, Directeur France de Fidelity, entendait faire partager les convictions du groupe pour 2019. Romain Boscher, Directeur Monde de la gestion Actions et Curtis Evans, Directeur des Investissements et Responsable de la gestion obligataire ont présenté l’analyse de l’environnement économique et financier ainsi que la stratégie d’investissement de Fidelity International.

Une année 2018 chargée chez Fidelity

Nominations dans les équipes de Direction

• Romain Boscher a rejoint Fidelity en février dernier, après avoir dirigé le pôle actions d’Amundi,

• Anne Richards est devenue CEO de Fidelity International en juillet, venant de M&G où elle était CEO.

Succès dans la Dette émergente

Le groupe continue d’engranger les dividendes des travaux entrepris par l’équipe que dirige Steve Ellis depuis 2012, année synonyme d’une restructuration complète des processus d’investissements. Steve Ellis deviendra Chief Investment Officer Monde du pôle obligataire en janvier prochain.

Transformation de Fidelity Patrimoine

Le bureau de Paris a décidé de rendre le fonds plus flexible et d’y ajouter d’autres moteurs de performance à corrélations plus faibles comme les loans, l’immobilier et les stratégies de performance absolue. Jean-Denis Bachot a précisé que le fonds figure au premier quartile dans les classements.

Flux très importants dans les fonds actions internationales dont FF World Fund

La gestion de Jeremy Podger continue d’attiser l’appétit des investisseurs.

Les taux d’intérêts resteront durablement faibles

Une conviction peu consensuelle qui trouve ses origines dans l’analyse de la surabondance de dettes qui s’est amplifiée depuis 2008.

« Face à un mur de dette, il n’y a plus de place pour la normalisation »

Le ratio mondial de dette sur PIB est passé de 215% en 1999 à 280% en 2008 puis a continué de s’envoler jusqu’à 320% en 2017 (Sources : Deutsche Bank, Haver, IIF)

Les emprunteurs auraient-ils pris le pas sur les créanciers ? d’une certaine manière oui, car il n’est plus dans l’intérêt des prêteurs de voir les taux monter trop nettement, au risque de voir certains débiteurs devenir insolvables.

Le rendement des actions supérieur à celui des obligations

Tandis que les rendements obligataires internationaux ont baissé continûment dans la période 1995-2018, celui des dividendes d’actions internationales a légèrement monté, passant de 2,2% à 2,6% ! (source : Fidelity international, MSCI et JPMorgan)

Donald Trump « made US equities great again »

• Depuis avril 2018, la corrélation des actions américaines avec les autres marchés d’actions a fortement baissé, une occurrence rare que fait observer Romain Boscher.

• Si les baisses d’impôts avaient eu leur plus spectaculaire effet en 2018 sur les indices américains, elles continueront de bénéficier aux investisseurs en 2019. Fidelity pense qu’il est d’ailleurs temps d’investir dans la Value aux Etats-Unis (mais pas dans les autres marchés actions)

Le pire est passé dans la majorité des pays émergents

• Avec des devises locales souvent dépréciées cette année, les pays émergents offrent des bonnes opportunités pour autant qu’on soit sélectif.

• Il faut investir dans les économies émergentes où les marchés d’actions sont positivement corrélés à l’appréciation de la monnaie. Ce sont notamment le Brésil, l’Inde, la Russie, la Pologne, l’Inde, la Turquie et l’Indonésie.

Les actions européennes offrent une prime de risque très supérieure aux normales observées

• Lorsqu’on observe les zones de fluctuations des primes de risques aux Etats-Unis, en Europe, au Japon et dans les émergents depuis 25 ans, l’Europe se distingue aujourd’hui avec une prime action de 6%, bien supérieure à la borne haute des moyennes historiques.

• Les principaux problèmes de l’Europe sont connus et bien intégrés dans les cours selon Fidelity, y compris ceux de l’Italie. 

• Il est peu probable que l’Allemagne laisse l’Italie seule devant ses problèmes financiers. En tant que premier banquier européen, elle se mettrait elle-même dans une situation très difficile.

• « Too big to fail », l’Italie devrait continuer d’être soutenue.

Deux indicateurs à surveiller : le crédit en Chine, et les prêts à effet de levier aux Etats-Unis

• Cette fois ci, la relance du crédit en Chine ne fonctionne pas ce qui constitue une source d’inquiétude pour Fidelity.

• Aux Etats-Unis, on observe un plus haut historique des encours de « leveraged loans », qui sont peut-être les nouveaux subprimes... La composition des émissions montre une majorité d’emprunts notés BBB dans la catégorie « Investissement » et d’emprunts « covenant light » voire « covenantless » dans la catégorie « haut rendement ».

La réglementation MIF2 sur la recherche provoquera t’elle le retour vers plus d’inefficiences ?

Un chiffre qui résume tout : le budget de recherche des banques d’affaires a baissé de 58% entre 2008 et 2017, passant de 8,2 MM$ à 3,4 MM$.

Cette baisse de moyens déployés par les banques renforce l’attrait des modèles de recherche interne, augmente la valeur de la recherche de groupes comme Fidelity dans leurs contacts avec les entreprises. Elle pourrait, raréfaction aidant, susciter plus d’inefficiences dans les marchés. Avec des conséquences inattendues sur les ETF en faveur de la gestion active ? Il faudra attendre pour en avoir le cœur net.

Hausses simultanées des spreads de crédit et des actions aux Etats unis depuis 12 mois

Voilà un phénomène qui rappelle la crise 2008-2009 où la tension sur les spreads de crédit s’est avérée l’indicateur avancé de la baisse des marchés d’actions.

Curtis Evans a donné ses convictions :

• Crédit : prudence mais quelques opportunités sont apparues. Le crédit de catégorie « Investissement » en Zone Euro recèle de nouveau un peu de valeur. Le haut rendement est intéressant aussi en Europe et en Asie

• Souverain : Les obligations italiennes BTP à 10 ans sont à acheter dès que le spread avec le Bund allemand atteint 300 bps 

• Emergents : de nouveau un potentiel de valorisation notamment grâce à la dépréciation des devises locales.

Parmi les fonds mis en avant par Fidelity, on recense FF EM Total Return Debt, FF European High Yield, FF Global Inflation Linked et FF Global Short Duration income...

Dans la catégorie Actions figurent notamment FF World Fund, FF Water & Waste, FF European Dynamic Growth, Fidelity Europe, FF America et FF Emerging Markets.

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