Nicolas Walewski, Fondateur d'Alken Asset Management

La société Alken Asset Management gère 3 milliards € avec 33 personnes. La moitié des effectifs est dédiée à l’investissement.

Spécialisée dans les actions européennes depuis 2006, la société a ajouté à ses activités l’investissement dans le crédit global en 2018. C’est ainsi que la gestion financière d’Alken Asset Management est assurée par Nicolas Walewski, le fondateur et Responsable Actions, et Antony Vallée, Responsable Obligataire.

Nicolas Walewski a rappelé l’expertise de la société de gestion dans les actions européennes. Elle est illustrée par la surperformance d’Alken Fund European Opportunities d’environ 4% contre son indice de référence depuis sa création en 2006, en dépit des millésimes récents peu porteurs pour le biais value qui caractérise sa gestion.

En obligataire, la stratégie « croissance du capital » portée par Alken Fund Global Convertible (SEuh) a généré 5,0% en 2019 et la stratégie « Income » d’Alken Fund Income Opportunities (SEuh) a réalisé 4,8%.

Macroéconomie plutôt porteuse

A la mi-janvier, Nicolas Walewski observait :

• Le rebond des PMI dans les grandes économies mondiales ;

• La poursuite de la croissance des crédits en zone euro ; 

• L’accélération haussière de l’indicateur de surprises économiques (Citi Economic Surprise Index), généralement de bon augure pour les bourses ; 

• Le retour des investisseurs vers les actions européennes ; 

• La croissance ininterrompue des flux de capitaux vers la gestion passive.

Ecart de valorisation record entre le style value et le style croissance

Pourtant, les bénéfices par action des entreprises « value » progressent plus vite que ceux des entreprises « croissance » !

« La période actuelle, avec des multiples P/E des valeurs de croissance atteignant parfois trois fois le taux de croissance, me rappelle la fin des années 1990 », déclare Nicolas Walewski. Il rappelle que le multiple P/E de L’Oréal, actuellement à x31 selon 2020 S&P Global Market Intelligence, a oscillé entre 12 et 50 au cours des 20 dernières années. Les niveaux actuels, même s’ils peuvent être dépassés au gré des exagérations de marché, lui paraissent très difficiles à justifier. 

Analyse du portefeuille actuel d’Alken Fund European Opportunities

Ses caractéristiques reflètent l’attention toute particulière portée aux niveaux de valorisation : les 20 premières lignes affichent une croissance de 7% du chiffre d’affaires et de 16% des profits, alors que le ratio P/E prospectif à 12 mois est à x12,4.

Un mix de titres « value » et « croissance »

Dans la catégorie croissance, on trouve Puma, Aroundtown, Elis, Ubisoft, Eiffage et Wirecard, dont Nicolas Walewski est convaincu que la capitalisation de 15 milliards € atteindra bientôt 100 milliards € ! Il souligne son management visionnaire, sa croissance organique de 36% par an et son leadership mondial. Malgré tout, le titre est décoté de 60% vis-à-vis des titres de sociétés comparables. Selon lui, les rumeurs de manipulation comptable ne sont pas fondées comme devrait le démontrer la publication de l’audit de KPMG prévu pour la fin du premier trimestre.

Dans la catégorie « Value » figurent British American Tobacco et Crédit Agricole. Mais on trouve aussi : 

• Carrefour qui « peut doubler », selon le gérant d’Alken Fund European Opportunities ; 

• Peugeot dont le rendement sur free cash flows frôle 20% ; 

• Lufthansa, « la valeur qui a de la valeur ». La compagnie aérienne est un « consolidateur » aux côtés notamment d’IAG, Air France, Ryanair, EasyJet et Wizz Air. En Allemagne, la capacité offerte dans le transport aérien a baissé de 5%, tandis qu’une taxe de 10€ était prélevée sur chaque billet émis par une compagnie low cost. Lufthansa bénéficie pleinement de cette nouvelle situation concurrentielle outre-Rhin. Le projet de spin off de l’activité de maintenance aérienne, annoncé par la compagnie le 22 janvier, est une excellente nouvelle. Le ratio de valorisation EV/EBIT de l’activité de maintenance se situe à x15 alors que celui de l’ensemble de Lufthansa dans son périmètre actuel est à x5. 

• ALD, leader européen du leasing. Avec une croissance organique de 5 à 10%, aucun défaut de paiement (le modèle d’affaires a passé la crise de 2008-2009 avec succès), un rendement du dividende de 5% et un P/E à x9, cette ancienne activité de la Société Générale est promise à un bel avenir boursier.

Ça bouge chez Alken Asset Management…

• Nicolas Dubourg, CFA, Responsable de la recherche crédit, a rejoint Alken AM après avoir passé plusieurs années chez J.P. Morgan Asset Management. Il apporte son savoir-faire dans les secteurs européens de la technologie, des médias et des télécommunications.

• Emmanuelle Haack a pris la responsabilité de l’analyse ESG, travaillant étroitement avec les équipes d’investissement.

Comment souscrire ?

• Actions européennes : Alken Fund European Opportunities, part A, code LU0524465977

• Actions européennes long short : Alken Fund Absolute Return Europe, part A, code LU0572586591

• Obligations corporate à taux fixe : Alken Fund Income Opportunities, part EU3H LU1864132532

Il suffirait de peu pour que le style value retrouve la faveur des investisseurs. Ces derniers trouveront avec Alken Asset Management des spécialistes qui ont fait leurs preuves dans ce style en actions européennes.

Pour plus d'informations sur l'expertise d'Alken, cliquez ici. 

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