Commençons par présenter le fonds...

SLF Defensive est diversifié essentiellement sur 2 classes d’actifs : les actions (max 50%) et les obligations. A l’intérieur de ce cadre, les positions sont largement diversifiées.

Tout d’abord géographiquement, on peut ainsi trouver des US, du Japon, de l’Europe mais aussi des pays émergents sur la poche actions.

La poche obligataire est aussi diversifiée internationalement et peut être investie en obligations souveraines comme entreprises (dont High Yield avec un maximum de 40%).

Jusque-là rien d’original. Ce fonds ressemble à beaucoup d’autres. Intéressons-nous maintenant au process...

Le modèle de gestion est top down : il cherche à savoir via l’analyse des données quantitatives où les différentes zones se situent dans le cycle macro-économique.

En fonction de cette analyse, les actions ou les obligations sont privilégiées. L'expertise est donc en allocation d'actifs, pas en sélection de titres.

Le modèle analyse également les tendances de marché afin de voir où est le « momentum ». Le process étant quantitatif et systématique, la gestion ne peut s'en écarter qu'à la marge. 

Par ailleurs, le fonds est géré avec une approche en budget de risque, c’est-à-dire que la pondération de chaque classe d’actifs est calibrée en fonction de sa contribution au risque total. Si le risque relatif d‘un actif augmente (diminue) sa pondération dans le portefeuille est réduite (augmentée). Pas étonnant dès lors de trouver une forte proportion de stratégies "low vol" (minimum 40%). 

Un investisseur contrariant objecterait qu’avec un tel process, un investisseur se réexpose au risque lorsque la volatilité est au plus bas, ce qui est souvent le pire moment. A l’inverse, il aura tendance à se sous exposer lorsque la volatilité est haute, ce qui est souvent un bon point d’entrée. La gestion en a conscience et le modèle le prend en compte mais l’implémentation reste un secret de fabrication…

• Autre objection possible : Quid d’une baisse du marché actions entrainée par une hausse des taux et donc une baisse des obligations ?

• Et une autre objection finalement proche : n’y a-t-il pas plus de risque que de sécurité aujourd’hui sur les obligations ?

• Comment générer de la performance ?

Première réponse du gérant : historiquement les obligations souveraines protègent tout de même en phase de forte baisse des actions.

Deuxième élément de réponse : une troisième classe d'actifs a été introduite récemment à savoir la gestion alternative via un fonds interne investissant sur les primes de risque. Cette stratégie a vocation à représenter 10 à 15% de l'actif (actuellement 8%). Elle vise donc à apporter une diversification supplémentaire au fonds.

Dernier élément qui n’est pas anodin, la gestion investit sur des titres liquides qu’elle maitrise à savoir des dérivés et des ETF mais aussi des fonds de la gamme SLF.

Analyse réalisée par Pierre Bermond de la société EOS ALLOCATIONS à la demande de H24 Finance.

Pour en savoir plus sur SLF (F) Defensive de Swiss Life AM, cliquez ici.

EOS Allocations est une société de conseil en allocation d’actifs dirigée par Pierre Bermond. Elle intervient auprès des conseillers en gestion de patrimoine pour les aider sur le conseil autant de manière opérationnelle, que réglementaire (justification d’arbitrages, allocation d’actifs réelle…), cliquez ici pour en savoir plus.

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