Frédéric Lorenzini : La désindustrialisation de l’Europe est-elle inévitable ?

Victoire de Trogoff : Je n’ai pas d’avis sur la question et n’ai pas besoin d’en avoir un pour faire mon métier : investir dans près de 80 valeurs qui souvent sont sous-évaluées. Pas besoin de grand débat macro pour cela.

Frédéric Lorenzini : Sur quel type de valeurs faut-il investir en ce moment ?

Victoire de Trogoff : Il y a 3 types de valeurs, mais pas spécialement « en ce moment », qui sont selon moi intéressantes : les multiplicateurs de croissance qui utilisent leur cashflow pour leur future croissance, les cycliques avec un profil asymétrique, les décotées au niveau de la somme des parties. Il faut avoir de tout en portefeuille.

Frédéric Lorenzini : Vous couvrez les devises ? c’est un risque ou une opportunité ?

Victoire de Trogoff : Si l’on raisonne par rapport à l’indice, le MSCI Europe, dont un tiers environ est en livres sterling, le fonds est naturellement couvert car il adopte globalement le même profil devise.

Frédéric Lorenzini : A quoi se rend-on compte que l’on s’est trompé sur une valeur ?

Victoire de Trogoff : On peut perdre 50% sur un titre et le vendre ou le garder, selon la conviction que l’on a sur la valeur ; car nous ne faisons pas de stop-loss. On a coupé par exemple avec Centrica, fournisseur britannique de gaz et électricité. Dans le cadre des prochaines élections générales de 2015 en Grande-Bretagne, sont apparues des propositions impliquant une baisse des prix de l’électricité qui se traduirait par une perte sèche pour les opérateurs. Le titre s’est immédiatement ajusté à la baisse. C’est l’aléa politique, ingérable de mon point de vue car on n’a aucune visibilité sur les annonces. La valeur a fait l’objet d’une vente à perte.

Frédéric Lorenzini : Vous investissez sur des valeurs grecques ?

Victoire de Trogoff : Nous n’en avons pas en portefeuille, pas parce qu’elles sont grecques mais parce que n’avons pas identifié de valeurs qui nous intéressent. Il y a tout de même un problème de liquidité sur la Grèce, or nous regardons des valeurs avec au moins 10 millions d’euros échangés par jour.
 

Frédéric Lorenzini : En tant que gérante, votre meilleur souvenir ?

Victoire de Trogoff : Ça reste Iliad. Cette valeur a ce côté formidable que le marché ne paie jamais pour ce qu’il ne voit pas : il y a 3 ans on se demandait s’ils auraient une licence pour le mobile, il y a 2 ans on se demandait s’ils atteindraient le break-even… Aujourd’hui à 161 euros, le marché continue à valoriser la société sur la seule base de l’activité ADSL.
 

Frédéric Lorenzini : Le pire ?

Victoire de Trogoff : Les services pétroliers au sens large, il est difficile de faire des trades gagnants dans le domaine ; je citerais Saipem par exemple.
 

Frédéric Lorenzini : Quel est le rôle de l’indice dans votre gestion ?

Victoire de Trogoff : Mon mandat est de délivrer de la performance relative par rapport à l’indice de référence. Il ne s’agit absolument pas de gestion indicielle, puisque le niveau d’ « active money », soit la somme des paris positifs, s’élève à 70%. En outre, je cherche à maîtriser le risque sectoriel, en étant investie sur tous les secteurs, avec un écart maximum de 5% par rapport à l’indice.
 

Frédéric Lorenzini : Comment se prémunir contre les lames de fonds des marchés ?

Victoire de Trogoff : Ce n’est pas tellement mon sujet : je ne fais pas d’allocation, je suis toujours investie à 100%.

Frédéric Lorenzini : Si vous n’étiez pas gérante chez Fidelity, dans quelle autre maison aimeriez-vous travailler ?

Victoire de Trogoff : Sincèrement, il n’y a que chez Fidelity que je peux faire ce que je fais, avec autant de ressources en analyse, on est bien épaulé et je peux consacrer 100% de mon temps à ce que j’aime faire : la recherche d’idées d’investissement. Ce n’est pas le cas de toutes les sociétés de gestion.

Fidelity Europe +20.9% en 2013, pour en savoir plus cliquez-ici

Pour en savoir plus sur la performance des fonds Fidelity, cliquez-ici