Même au creux de marché début mars, Ruffer Total Return International progressait (de +4,6% au 8 mars 2022). Qu’est-ce qui a permis cette performance ?

David MOOS

Nous pensions depuis plusieurs trimestres que la forte croissance liée à la réouverture des économies combinée à une inflation qui se généralise impliquait une remontée globale des taux. D’où le positionnement suivant :

• Poche actions : principalement des entreprises des secteurs finance, énergie et santé qui bénéficie typiquement des hausses de taux pour le premier et en souffrent peu pour les derniers. 

• Poche obligataire : obligations liées à l’inflation et protections sur les taux longs pour couvrir la sensibilité (elles ont beaucoup profité au portefeuille) et être ainsi exposés aux attentes d’inflation.

• Exposition à l’or : depuis quelques trimestres, l’or était très délaissé et présentait un profil asymétrique en particulier après l’anticipation d’un fort resserrement monétaire par les marchés.

• Protections : des options de vente sur des valeurs technologiques américaines qui nous semblaient très fragiles en cas de remontée des rendements obligataires ; des protections sur le crédit bénéficiant de l’écartement des spreads de crédit ; renforcement de l’exposition au dollar après l’attaque russe sur l’Ukraine et options de vente sur certains indices actions corrélés aux actions du portefeuille.

Ruffer avait déjà progressé lors de l’effondrement de mars 2020 et arrive à s’adapter à des environnements de marché très différents. Quelle est votre philosophie ? 

David MOOS

Notre philosophie est purement patrimoniale. L’approche Ruffer, depuis 1994, vise à préserver le capital par tous temps, quoiqu'il arrive sur les marchés ; et à produire une performance robuste sur un horizon de plusieurs années (+7,6% en euros annualisé depuis 1995 pour notre portefeuille de référence). Une clé pour nous est d’identifier des protections qui seront réellement décorrélées des actifs risqués en cas de chocs, idéalement les moins chers possibles, voire sans coût direct (comme ce fut le cas longtemps lorsque les rendements d’emprunts d’états étaient plus élevés). Nous avons en effet produit une performance positive durant les grandes tempêtes de marché : éclatement de la bulle internet de 2000 à 2002, crise des subprimes en 2008 et crash covid en mars 2020. Cela dit, les performances passées ne présagent pas de la performance future…

La philosophie est simple, mais quelle est votre approche ?

David MOOS

La seule certitude que nous ayons, c’est que le marché nous donnera tort à un moment ou à un autre du cycle financier. Comme le dit notre fondateur, Jonathan Ruffer, nous ne cherchons pas à avoir parfaitement raison, mais plutôt à ne jamais avoir totalement tort.

Nos portefeuilles sont toujours constitués d’actifs ‘cœurs’ correspondant à nos convictions de moyen long terme, et d’autres actifs visant à protéger ces actifs "cœurs" si le marché est "contre nous". Nous cherchons à perdre très peu quand notre scénario est invalidé, et à progresser dans les autres cas.

Les marchés ont rebondi depuis le 7 mars, quel est votre positionnement ?

David Moos

Le positionnement n’a pas fondamentalement changé car notre vue de long terme demeure la même : le changement de régime politique, économique, financier (et géostratégique) entraîne plus d’incertitudes à tous niveaux : inflation, taux d’intérêts, politiques budgétaires, équilibre géopolitique et énergétique… D’où, à moyen terme, une pression à la baisse sur les valorisations des actifs risqués.

Dans ce régime, l'usage d'actifs différents du simple couple actions/obligations classiques à taux fixes (qui a tant bénéficié de l'environnement de baisse des taux et de l'inflation ces 30 dernières années) nous paraît nécessaire. 

Avec un coût de protection plus élevé depuis le début du conflit, nous avons réduit marginalement notre allocation en actions à mesure que nous monétisions les protections acquises pré-conflit.

Les assureurs seraient-ils en train de vous adopter ?

David Moos

Oui et notre gratitude va d’abord aux conseillers qui nous ont fait confiance et nous ont beaucoup aidés. C’est grâce à eux que Ruffer Total Return International est désormais présent chez Generali, Nortia, Swiss Life, ainsi que Cardif, Neuflize Vie et de nombreuses plateformes luxembourgeoises. 2022 montre à nouveau que Ruffer constitue une solution patrimoniale à la fois adaptée et diversifiante pour l'investisseur, surtout dans un environnement qui pourrait s’avérer durablement volatile. Mais la route est encore longue et cette adoption se fait pas à pas.

Performances :

*Au 31/03/2022 pour Ruffer Total Return International O.

Source : fonds Ruffer Total Return International, part OIE en 2022 et OE auparavant. La performance passée ne constitue pas un indicateur fiable de la performance future.

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