Réouverture de la Chine : après l’élan d’euphorie, la réalité des chiffres...

L’annonce de la levée des contraintes sanitaires en fin d’année 2022 par le gouvernement chinois a fait souffler un vent d’optimisme sur les marchés mondiaux. Depuis, la bourse chinoise a fortement rebondi, l’indice MSCI China frôlant même une performance de +60% en dollar entre le plus bas et son plus haut au 27 janvier 2023. Cependant, la récente publication des chiffres de la consommation est venue refroidir les attentes élevées des investisseurs. Jusqu'à remettre en question la reprise économique de la Chine ?

Après un mois de janvier fort réjouissant, les actions des marchés émergents ont passablement corrigé en février effaçant une grande partie de leur hausse de début d’année. Les gérants avancent plusieurs raisons à cela :

• Chiffres décevants de la consommation chinoise publiés en février,

• Prise de profits après 3 mois de forte hausse,

• Regain de tensions géopolitiques avec les États-Unis,

• Retournement du dollar américain à la suite de la publication du chiffre de l’inflation plus élevé que prévu (pénalisant pour les devises émergentes).

L’équipe de gestion ne remet donc pas en cause la reprise économique mais s’attend plutôt à une vigueur plus progressive que prévue. Les perspectives sont tout de même optimistes sur les marchés émergents pour les douze prochains mois.

L’influence de la politique monétaire américaine sur les marchés émergents

Des données économiques meilleures que prévues d’une part et un scénario de désinflation moins rapide qu’escompté d’autre part ont poussé Jérôme Powell à réitérer son discours sur la poursuite de sa politique monétaire restrictive. Dès lors, le taux terminal de la Fed anticipé par les marchés a été révisé à 5.75% et décalé au 3^ème trimestre 2023. Une première baisse de taux de 0.25% n’est à présent pas attendue avant le 1^er trimestre 2024.

Les gérants rejoignent cette vue du marché.

Leur scénario central est celui d’un ralentissement en douceur pour les US. Selon eux, la thématique désinflationniste va se poursuivre d’ici l’été avec des effets de base favorables pour les marchés émergents, à partir d’avril (publication des chiffres de l’inflation pour mars). Le durcissement des conditions d’octroi de crédits des banques commerciales aux entreprises US et l’ajustement à venir de l’emploi dans le secteur de la construction sont deux éléments qu’ils considèrent comme décisifs dans la baisse de l’inflation. La Banque centrale américaine deviendra donc, selon eux, plus accommodante et le dollar s’affaiblira.

Néanmoins, ils anticipent dans ce scénario que les exportations des pays émergents ne seront que peu impactées et que la reprise de la Chine se poursuivra, bien que plus modestement qu’attendue, avec un focus sur les secteurs liés à la consommation. D’ailleurs, la publication des résultats d’ici fin mars des géants du web chinois devrait donner des indications plus claires pour la suite. Leur scénario alternatif d’une forte récession intégrerait une inflation qui resterait élevée, une surréaction de la Fed, un dollar fort qui provoquerait ainsi une chute des exportations des pays émergents, sans compter sur une escalade des tensions géopolitiques entre la Chine et les États-Unis.

Dans le fonds GemEquity, la part de la Chine représente 38% avec un fort biais sur la thématique de la réouverture. D’autres pays émergents de la zone asiatique devraient d’ailleurs en bénéficier. A commencer par les pays exportateurs vers la Chine ou ceux qui accueillent un nombre important de touristes chinois. C’est le cas de la Corée du Sud ou de Taiwan (20% du fonds à eux deux) avec les entreprises de semi-conducteurs ou de la Thaïlande et de l’Indonésie pour le tourisme. L’Inde ne retient pas leur faveur pour des raisons de valorisation et par manque de catalyseurs. Ils restent sous-pondérés à 10%. En Amérique Latine, ils préfèrent le Mexique (3%) au Brésil (sous-pondéré à 3.4%) même s’ils estiment les valorisations très intéressantes. La politique de Lula ne les convainc pas alors que le pays d’Amérique centrale bénéficie de la politique de relocalisation industrielle des États-Unis.

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