Le début d’un nouveau cycle...

Il faut dire que cette baisse des taux était largement anticipée par les marchés qui l’appelaient de leurs voeux depuis la première hausse en mars 2022. 500 points de base et plus de deux plus tard, le marché a eu droit à son cadeau de la part de Jérôme Powell. Il a même été plus généreux qu’attendu puisque seule restait en suspend l’ampleur de la baisse et elle a été de 50 bps avec des taux directeurs qui sont donc passés de 5.25%-5.50% à 4.75%-5%. La décision quasi unanime de la Fed a été motivée par le fait que les données montrent aujourd’hui plus de signes de risque d’une hausse du chômage qu’un retour de l’inflation. En effet l’inflation apparait désormais maitrisée outre Atlantique avec un taux de 2.3% en 2024, une croissance de 2% et un chômage en hausse avec un taux de 4.40%.

Le marché anticipe désormais une baisse assez rapide sur la fin 2024, puis plus mesurée par la suite. Powell ayant de nouveau répété que le taux neutre serait supérieur à ce qu’il était avant 2020. En somme, on peut de nouveau tabler sur des taux directeurs autour de 2%, aux US comme en Europe, comme le montre les anticipations du marché sur le nombre de baisse des taux et leur ampleur au lendemain de l’annonce de la FED dans le graphique ci-dessous.

Source : Bloomberg et Marigny Capital

Pour autant on ne remarque pas une réaction extatique du marché, usé qu’il était probablement d’avoir patienté aussi longuement. Et aussi parce que maintenant que les taux entament un cycle baissier, la tâche qui attend les gérants actions n’est pas forcément aisée. La raison est simple, cette baisse des taux est un peu la montagne qui accouche d’une souris, et cette souris ne peut pas faire disparaitre l’intégralité des nuages qui planent sur les marchés actions. Pêle-mêle je pense à la faiblesse de l’économie chinoise et son corollaire de menaces sur Taïwan, aux guerres en Ukraine et au Moyen Orient, aux élections américaines et à l’annonce d’un gouvernement en France (ou pas).

Ainsi alors que la vie quotidienne et économique reprend son cours normal après la parenthèse des vacances, le sentiment qui prédomine chez les gérants est celui d’un appétit tiède pour le risque. En somme on ne parle plus trop d’IA, ni de valeurs de croissance quand bien même les taux baissent et vont baisser, mais plutôt de renforcer à court terme ses positions value. En somme plutôt le SP500 ou le SX5E que le Nasdaq, plutôt la consommation (cyclique et défensive) et les financières que la Tech. On voit bien dans le tableau ci-dessous que les secteurs qui ont plutôt performés depuis un mois sont ceux qui étaient à la traine depuis 2 ans.

Rank Return pour l’indice STXE 600 sur le dernier mois, source Bloomberg

Naturellement il s’agit d’un sentiment à un instant T qui va évoluer au fil des semaines, mais il a le mérite de démontrer la volonté de ne pas s’emballer à court terme. Baisse des taux plus rapide qu’anticipée ou mauvaise nouvelle venant de Chine ont le pouvoir de faire bouger le marché dans un sens comme dans l’autre. Dans tous les cas, nous restons auprès des gérants pour préserver et faire fructifier les actifs de nos clients et tirer avantage des conditions de marché dans ce nouveau cycle qui commence.

En France le risque politique n’est toujours pas écarté par les marchés. En effet, si les taux baissent, on constate toutefois que l’écart entre le CMS 10 ans et l’OAT (TEC 10) reste élevé. En cas de situation gouvernementale stable voire normalisée, cet écart devrait se réduire.

Du coté de l’inflation le discours de la BCE, ainsi qu’un pétrole au plus bas depuis 1 an dans un environnement de croissance mondiale plutôt calme, laissent penser que l’inflation est (bien) maitrisée, et plutôt mieux en Europe qu’aux US. Le point d’attention aux US sera l’élection en novembre, même si l’enjeu n’est pas réellement économique mais plutôt sociétal.

Du coté des indices, on observe une certaine stagnation du SX5E, mais avec des performances hétéroclites dans les secteurs notamment depuis la fin du premier trimestre qui a marqué les premiers signes d’essoufflement. Le Luxe et l’automobile ont particulièrement souffert, alors que les financières ont plutôt surperformé l’indice. Comme évoqué précédemment, les gérants vont chercher à se positionner sur des valeurs cycliques et/ou défensives dans l’idée d’anticiper un début de cycle de reprise éco à horizon 6/18 mois, avec un retour attendu de la croissance des profits des entreprises.

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