Où se trouvent les signes de faiblesses ?

Lors de la conférence annuelle de Morgan Stanley IM à Paris, Jeff Mueller, co-responsable de la stratégie obligataire, a abordé plusieurs point clefs afin de dresser un tableau des opportunités et des risques dans un contexte économique marqué par un ralentissement global. Voici un résumé

Lecture du contexte macro-économique.

• Croissance : malgré quelques indicateurs plus faibles, l’activité américaine reste résiliente. En Europe, la situation est plus précaire avec l’Allemagne proche de la récession.

• Inflation : des progrès évidents. Une grande partie des efforts pour lutter contre l’inflation semble avoir porté ses fruits.

• Politiques monétaires : les baisses de taux ont commencé. Pour autant, l’expert de Morgan Stanley IM pense que le marché est un peu agressif concernant le nombre de baisse de taux dans les 12 prochains mois.

• Politiques fiscales : beaucoup d’incertitudes avec des élections de part et d’autre de l’Atlantique.

Où se trouvent les signes de faiblesses ?

• Morgan Stanley IM pense que le consommateur américain est vulnérable. Le bas de laine du Covid a été consommé et le crédit est plus compliqué (taux élevés et retard de paiement en hausse mais pas sur tous les types de crédit).

• Les élections US auront un impact sur les marchés obligataires

Marchés obligataires : entre spread serrés et taux élevés

Le premier constat posé par Jeff Mueller est la compression des spreads. Sur la base des données historiques, les spreads actuels, tant dans les segments Investment Grade que High Yield, sont considérés comme « serrés », se situant dans les percentiles bas sur les dix dernières années. En d'autres termes, la prime de risque offerte pour compenser le risque de crédit s’est réduite par rapport aux niveaux habituels. Cependant, cette situation est contrebalancée par des rendements élevés sur l’ensemble des catégories d’actifs obligataires, ce qui offre une compensation attractive aux investisseurs. Les taux de rendement se situent aujourd’hui bien au-dessus de la moyenne historique, notamment dans les obligations Investment Grade européennes qui atteignent 3,5 %, et dans le High Yield avec environ 6 %.

Cet écart entre spreads serrés et rendements élevés ouvre une fenêtre d’opportunités pour les investisseurs. L’histoire montre que des rendements de départ élevés sont un indicateur fiable des performances futures sur une période de cinq ans, rendant l'allocation aux obligations une stratégie potentiellement lucrative dans les conditions actuelles.

Par ailleurs, l’afflux de capitaux vers les fonds obligataires a confirmé cet attrait. Les flux d'investissement vers les fonds Investment Grade et High Yield ont connu une augmentation significative, avec environ 10 % des actifs totaux réinvestis dans ces marchés en 2024. Cette dynamique est également soutenue par une réserve de liquidités estimée à plus de 10 trillions de dollars (US+UE) en attente d'opportunités d’investissement, notamment à travers les fonds monétaires qui pourraient se redéployer dans des actifs à plus long terme dont les obligations si les banques centrales amorcent une baisse des taux directeurs plus poussée.

Quelle stratégie selon Morgan Stanley IM ?

• Préférer l’Investment Grade (IG) Européen à l’IG US.

• Les MBS d’agence offrent une meilleure valeur que l’IG USD. Les spread de MBS d’agence sont encore à des niveaux attractifs contrairement à l’IG US.

• Sur le High Yield, certes les spread sont resserrés mais il y a tellement de dispersion que les opportunités pour de la gestion active sont nombreuses.

• Les marchés émergents ont encore de la valeur avec notamment un rendement réel solide mais là encore la sélectivité est de mise.

En conclusion, bien que le marché obligataire affiche des spreads relativement serrés, la rémunération via des rendements absolus élevés et la forte demande en attente d'investissement confèrent à ce marché une position clé dans les stratégies d’allocation. L’importance des taux de départ et des conditions de liquidité actuelles devraient soutenir des performances robustes à moyen terme, selon les experts de Morgan Stanley IM.

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