« La gestion Varenne a parfaitement fonctionné en 2020 »

Les résultats 2020 de Varenne Capital Partners sont solides avec un encours en hausse à 2,1 milliards € grâce à une collecte nette de 270 millions €.

Les performances des 3 fonds ouverts s’échelonnent entre +11,1% et +23,1% avec une volatilité maîtrisée, en ligne avec les SRRI entre 4 et 5. Le fonds Varenne Valeur franchit le milliard d’euros pour la première fois.

Pour faire le bilan, Giuseppe Perrone, co-fondateur et président du comité d’investissement, était entouré de David Mellul, directeur général et membre du comité d’investissement, de Frank Hervé et David Wierzba, directeurs du développement, Bertrand Vaur et Florent Bersani, membres de l’équipe de gestion.

Renforcement des équipes pour soutenir la croissance

Le millésime 2020 confirme la pertinence du modèle d’investissement qui combine 4 moteurs de performance : le Long actions, le Short Actions, l’Arbitrage de Fusions-Acquisitions et les Couvertures Macroéconomiques. Deux de ces moteurs ont nettement amorti la baisse du premier trimestre, comme nous le verrons plus loin.

Sarah Ksas a rejoint la SGP aux fonctions de RCCI, tandis que son prédécesseur est nommé directeur financier. Bo Huang devient Head of Product Marketing, poste nouvellement créé où elle apporte notamment son expertise internationale. Dans quelques semaines arrivera un nouveau directeur des systèmes d’information.

Les partenariats commerciaux se sont étendus avec Galileo Global Group pour couvrir les Etats-Unis, ce qui renforce les présences commerciales à Paris, Bruxelles, Londres et Tokyo.

L’approche de gestion distinctive de Varenne Capital

David Mellul a rappelé les principes et l’approche de gestion de la société : « Varenne Capital se donne comme objectif des performances d’excellence, dans la durée, avec le minimum de prise de risque nécessaire pour les obtenir. »

Pour y parvenir, Varenne a construit au fil des années une approche originale qui combine en permanence, dans tous ses fonds, quatre moteurs de performance concomitants et complémentaires :

• Le Long Actions, socle de la performance de long terme, consiste à sélectionner des valeurs de très bonne qualité avec une décote importante par rapport à la juste valeur (fair value). Cette poche nommée « Enterprise Picking » peut être complétée de paniers de valeurs ou d’indices propriétaires. 

• Le Short actions, via des positions à découvert de valeurs individuelles visant la performance absolue (et non la couverture). Des paniers de valeurs short peuvent s’ajouter, voire s’y substituer.

• L’Arbitrage de fusions acquisitions, en intervenant exclusivement sur des opérations annoncées d’ordre amical excluant les rumeurs et les opérations hostiles. La gestion peut intervenir également sur des opérations de restructuration de capital, sous certaines conditions dès lors que l’opération n’est pas trop risquée. 

• Les couvertures macroéconomiques pour couvrir les portefeuilles contre les risques extrêmes, avec un budget annuel de 1,5% par fonds. Cela vise à couvrir les portefeuilles contre un certain nombre de scenarii à horizon de 3-4 ans. Les gérants ont alors recours à des instruments de nature directionnelle ou asymétrique, comme des options.

Les opportunités traitées séparément des couvertures macroéconomiques

C’est une autre composante de l’approche différenciante de la SGP : chaque moteur de performance tourne avec une équipe dédiée, elle-même supervisée par un des membres du comité d’investissement.

Chacun se concentre ainsi sur les meilleures idées d’investissement, les opérations de couvertures macroéconomiques étant traitées séparément.

David Mellul a souligné la grande stabilité de l’équipe de gestion, qu’illustre le faible taux de rotation.

Des performances à deux chiffres dans toute la gamme

Tous les fonds Varenne utilisent la même stratégie décrite ci-dessus. Trois fonds sont de droit français et un fonds de droit étranger.

La performance des parts P Eur en 2020 :

• Varenne Valeur (P Eur - FR0013217007) : +11,1%

• Varenne Global (P Eur - FR0013247087 ) : +11,6%

• Varenne Selection (P Eur - FR0013246741) : +23,1%

Les contributions trimestrielles de performance illustrent la complémentarité des 4 moteurs :

• T1 2020 : 50% de la baisse amortie par les Couvertures Macroéconomiques et le Short Actions ;

• T3 et T4 : la stratégie core – Long Actions - a apporté la grande majorité de la performance, appuyée par l’arbitrage de fusions acquisitions.

Contributions trimestrielles par stratégies (fonds Varenne Selection)

Revue des stratégies Long actions et Short actions

Peu de modifications dans le portefeuille Long Actions au premier trimestre. Des stress tests ont été appliqués à l’ensemble des valeurs en portefeuille pour adapter la gestion au nouveau contexte.

Plusieurs mouvements :

• Allègements : LVMH

• Vente : Walt Disney, Ulta Beauty (l’équivalent américain de Sephora, avec des services), Givaudan et Accenture

• Renforcements de Nike et Ryanair

• Achats : Alphabet, Pandora, SalMar (élevage de saumons frais en Norvège), Lam Research et KLA Corp (équipementiers de l’industrie des semi-conducteurs), et Dollar General.

Les plus fortes contributions à la performance 2020 :

• En positif : Pandora, Lam Research, Alphabet, Givaudan, Nike et Sesa, qui ont annoncé d’excellents résultats malgré la crise sanitaire.

• En négatif : Ulta Beauty, Greggs et Walt Disney.

Giuseppe Perrone estime que Greggs, principal réseau de boulangeries au Royaume-Uni, devrait retrouver d’ici 2021 des marges restaurées, grâce à de nouvelles initiatives (accords dans la distribution et livraisons à domicile) et à son caractère essentiel dans la consommation.

Le Short Actions réduit de 5-7% à moins de 2%

Les rendements du HY américain, brièvement passés de 5% à 11% en mars dernier, sont retombés à 4%... laissant beaucoup de facilités aux sociétés mal gérées pour se refinancer à très bon compte. La sélection de valeurs short étant devenue très difficile, dans un environnement bénin pour les sociétés les plus fragiles, l’équipe a décidé de réduire l’allocation Short Actions après le mois d’avril.

Arbitrage de fusions acquisitions

L’arbitrage de fusions acquisitions se concentre sur les opérations annoncées et amicales. Il peut aussi s’intéresser aux situations spéciales, comme pendant les augmentations de capital. La SGP ne déploie du capital dans cette poche seulement si elle trouve des opérations satisfaisant ses objectifs de rendement.

Son rôle, selon Bertrand Vaur, est de décorréler les rendements des fonds et fournir un financement des couvertures macroéconomiques.

Pendant l’année, les expositions ont nettement augmenté à près de 20%, profitant de l’écartement des spreads qu’a provoqué la forte chute des marchés au T1.

Les perspectives reprennent pour 2021, après un creux en fin d’année, mais les rendements ne sont pas assez attractifs pour Varenne. La SGP surveille un certain nombre d’opérations qui seront déclenchées sur écartement de spread.

Couvertures macroéconomiques

Florent Bersani a rappelé la forte activité de ce moteur de performance en 2020. L’objectif reste le même, année après année : fournir des couvertures permanentes contre des risques extrêmes.

2020 a commencé avec trois lignes de défense :

• Couvertures de type Put on Best sur indices actions,

• Options de vente sur le pétrole Brent,

• Couvertures sur le crédit en Europe et aux Etats-Unis.

Des dispositifs tactiques ont été ajoutés pour mieux traverser la crise, avec des effets d’amortissement supplémentaires.

Les arbitrages et cessions ont amené la gestion avec un nouveau triptyque en 2021 :

• Options de ventes sur indices actions (Russell et Euro Stoxx) avec barrière de volatilité (27,5 en moyenne jusqu’à décembre 2021),

• Options de vente sur l’Euro Stoxx conditionnées à un niveau de parité EUR/USD,

• Couvertures sur le crédit en Europe et aux Etats-Unis.

Comment souscrire ?

• Varenne Valeur, 5 étoiles Morningstar, SRRI 4, éligible au PEA, part P-EUR : FR0013217007

• Varenne Global, 5 étoiles Morningstar, SRRI 4, part P-EUR : FR0013247087

• Varenne Selection, 5 étoiles Morningstar, SRRI 5, éligible au PEA, part P-EUR : FR0013246741

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