Le taux est tombé !

12.50% !

Ce sera le remboursement fait aux porteurs de Credit Linked Notes (CLN) sur l’entité RALLYE SA.

La perte sur le capital investi sera donc de 87.50%

Le processus d’enchère a eu lieu jeudi soir et ce taux de recouvrement a été fixé. Il fait suite au placement de la Holding en procédure de sauvegarde.

Le 23 mai, un évènement de crédit (ou Credit Event) a été reconnu par l’ISDA sur l’entité RALLYE SA. Les banques ont alors coté un prix de débouclement sur les CLNs RALLYE SA entre 20% et 21%. En parallèle, la cotation de l’action Rallye est suspendue le 23 mai. L’action réouvre le 24 mai à EUR 2.90 en baisse de 61%…

Vendredi, l’action Rallye clôture à EUR 7.02 , en baisse de 4.23% depuis la clôture de la veille. La perte va être impressionnante sur les CLNs RALLYE SA. Mais les porteurs d’obligations en direct seront bien évidemment fortement impactés par le Credit Event de Rallye.

Les fonds obligataires également. Et tous les fonds obligataires datés contenant du Rallye !

• Présentation du fonctionnement d’un CLN
  

Un Credit Linked Note (CLN) est un Titre de Créance (EMTN, Note ou Certificat) dont le coupon et le remboursement sont liés au risque de crédit d’une ou de plusieurs Entités de Référence.

Fonctionnement du produit :

Le CLN est un produit qui verse un coupon tant qu’il n’y a pas d’évènement de crédit sur l’une des entités sur lequel il est indexé. Le produit a une maturité prédéfinie et à l’échéance du produit, le souscripteur récupère son capital, en plus des coupons qui ont été versés pendant la durée de vie du produit.

Si un événement de crédit arrive durant la vie du produit sur l’une des entités de références, le capital sera remboursé aux taux de recouvrement qui sera établi pendant l’évènement. Le capital est à risque.

• Qu’est-ce qu’un « Credit Event » ?
  

Un « Credit Event », ou évènement de crédit, est tout changement tangible de la capacité d’un emprunteur à honorer ses obligations de paiement.

On parle d’évènement de crédit lorsque lors d’une transaction importante (dettes, créances, transactions…) une des parties (personne, organisation) est incapable de respecter les termes du contrat conclu. La capacité de remboursement est alors remise en question.

L’ISDA (International Swaps and Derivatives Association) a défini 4 types d’Événements de Crédit (pour les entités européennes) : faillite, défaut de paiement, restructuration ou intervention réglementaire en vue du redressement et/ou de la résolution d’un établissement bancaire. C’est le Comité ISDA (Determination Committee) qui détermine s’il y a ou non survenance d’un Événement de Crédit.

• Un CLN n’est pas une obligation
  

L’investisseur en obligation détient une créance sur les actifs de l’Emetteur de l’Obligation. Il dispose d’un droit de vote en cas de restructuration de l’Obligation.

L’investisseur en CLN n’a aucun droit direct sur l’Entité de Référence (pas de droit de vote en cas de convocation de la masse des porteurs obligataires). Il est exposé à l’émetteur du CLN en plus de l’exposition sur l’Entité de Référence (la notation et le spread de l’Emetteur sont donc importants) avec les Credit Events.

• Le CLN et la recherche de rendement
  

Pour des entités présentant des CDS très élevés, il est important de comprendre que le risque peut venir de plusieurs directions (les Credit Events) et que le gain est limité aux coupons.

En l’espèce sur Rallye, le gain se limitait à 5% - 7% par an sur 5 ans. Aujourd’hui, la perte en capital de 87.50% illustre bien une distorsion du couple rendement / risque sur ce genre d’idée d’investissement.

La structure CLN n’est bien évidemment pas à jeter avec l’eau du bain de Rallye. La très grande majorité de CLNs remboursent leurs porteurs et servent leurs coupons. Les statistiques de défaut sont très faibles.

Mais, comme n’importe quel produit structuré, la performance dépend de la capacité à bien choisir son moteur de performance (le sous-jacent) et sa construction. Pour des investisseurs souhaitant s’indexer à la classe d’actifs Credit, nous conseillerions de construire des CLNs sur indices obligataires larges pour rechercher la diversification.

Nous ajouterions alors un mécanisme de protection sur les premiers Credit Events.

Toujours dans une recherche de rendement via des produits structurés, nous recommandons fortement les produits avec un sous-jacent indice actions large de type PHOENIX. En effet, ces produits présentent un couple rendement risque très intéressant, avec une lisibilité parfaite des risques. 

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