Nous avons rencontré Mustapha Mamache, responsable de l’origination chez Varenne Capital Partners

La SGP créée en 2007 gère 2,4 milliards € avec une équipe de 32 personnes dont 13 analystes gérants.

Varenne Capital analyse depuis de longues années les opérations que réalisent les dirigeants et les administrateurs sur les titres de leur entreprise. Elle a développé une méthode qui lui sert à détecter des idées d’investissement.

H24 : Pouvez-vous nous expliquer comment vous générez les idées d’investissement chez Varenne Capital ?

Mustapha Mamache : Ce que nous faisons concourt à la poursuite d’un objectif : construire un portefeuille concentré d’entreprises présentant un avantage concurrentiel durable et une décote à l’achat de plus de 50 %.

Pour y parvenir, nous nous appuyons sur une recherche financière entièrement propriétaire. Notre politique est stricte à cet égard : elle se résume à « brokers are not welcome ».

Notre méthodologie de sélection s’appuie sur deux moyens de détection :

• Le canal fondamental, dont l’objectif est de repérer des entreprises de qualité grâce à des critères financiers ;

• Le canal comportemental, afin de détecter les comportements inhabituels des dirigeants sur leurs propres titres.

H24 : Comment analyse t’on les transactions boursières des dirigeants ?

Mustapha Mamache : Pour générer nos idées d’investissement, nous utilisons un système d’information propriétaire développé en interne. Notre outil passe en revue les données de l’univers d’investissement préalablement filtré, en excluant par exemple les entreprises fortement cycliques et les sociétés financières. Cet univers englobe plus de 60 pays.

Chez Varenne, nous analysons les transactions des dirigeants pour détecter des anomalies comportementales. Par exemple, lorsqu’un dirigeant se met à acheter de façon importante, après avoir peu ou pas investi pendant plusieurs années, nous nous trouvons potentiellement devant un achat inhabituel de nature à déclencher une analyse financière approfondie.

Ces transactions sont connues et encadrées par les autorités de contrôle des bourses internationales. Les règlementations imposent aux dirigeants et administrateurs d’une société cotée, et aux actionnaires détenant un pourcentage significatif du capital, de rendre publics les achats et les ventes opérés sur leur titre.

Le volume des informations accumulées depuis 2011 dans nos bases de données est considérable : plus de 7 millions de transactions réalisées par près de 400 000 dirigeants dans 40 000 sociétés cotées. Pour les traiter, nous avons automatisé le processus de recherche à l’aide de systèmes d’information et de grilles de notation développés en interne.

Cela nous permet de générer de nouvelles opportunités d’investissement et aussi de surveiller l’activité des dirigeants des sociétés en portefeuilles.

H24 : Comment parvenez-vous à identifier les dossiers intéressants ?

Mustapha Mamache : C’est un travail à la fois qualitatif et quantitatif. Il ne suffit pas de détecter des comportements inhabituels, encore faut-il les interpréter pour comprendre l’intention du ou des dirigeants.

Prenons un exemple.

En mars 2020, nos systèmes ont détecté les achats de deux dirigeants de Pandora A/S. Après une baisse de 45% du titre, ils avaient acheté pour 2,5 millions € d’actions au prix moyen de 191 DKK. L’analyse de ces achats a déclenché trois de nos signaux d’interprétation :

• « Industrial buy », c’est-à-dire un achat motivé par la marche de l’entreprise et ses perspectives,

• « Buy on lows », l’investissement sur un point bas,

• « Abnormal volume buy », des montants inhabituels à l’achat.

Ces signaux étaient suffisamment forts pour que l’équipe d’origination transmette le dossier à l’équipe Long Actions afin de mener l’analyse fondamentale.

In fine, l’analyse fondamentale a conclu que Pandora A/S avait les caractéristiques que nous recherchons avec un potentiel important de revalorisation d’au moins 2x à l’horizon de 18-24 mois. Ces caractéristiques sont notamment la position de leader mondial en volume de Pandora dans la bijouterie fantaisie, ses avantages concurrentiels sur les prix mais aussi sur les coûts, la qualité exceptionnelle de son management, et les perspectives de croissance multicanal. Ajoutons son potentiel important de développement en Asie.

C’est ainsi que nous avons décidé de constituer des positions dans nos portefeuilles pendant la période avril-mai quand le titre n’avait pas encore vraiment décollé. Notre conviction a d’ailleurs été renforcée quand le management a complété ses achats autour de 400 € à la fin de l’été 2020. 

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