Romain Lacoste

IVO Fixed Income recherche du rendement sur les obligations internationales d’entreprises hors financières et en devises dures (Dollar et Euro essentiellement). Jusque-là rien de très original.

Mais le fonds investit de manière peu conventionnelle. Il est à la recherche d’inefficiences de marché. De manière classique, les gérants regardent les obligations d’entreprises uniquement au travers du prisme du risque émetteur. Chez IVO le gérant regarde les autres facteurs. Typiquement, le gérant va chercher des entreprises dans des pays sous pression ou des secteurs sous stress macro-économique. Aux dires du gérant, il va chercher la bonne société dans le mauvais pays ou la bonne société dans le mauvais secteur. En caricaturant, dans l’environnement actuel, le gérant va chercher le bon émetteur en Turquie ou le bon émetteur dans l’énergie.

Revenons sur le cas très spécifique de la bonne société dans le mauvais pays. Il faut savoir que des émetteurs dans un pays High Yield auront beaucoup de mal à être notés Investment Grade. Il y a un effet « plafond de verre ». La méthodologie des agences de notation fait que la notation des entreprises d’un pays va être au maximum une ou deux notes au-dessus de la note du pays. Le gérant cherche donc des entreprises bien gérées qui, dans un autre pays, aurait une bien meilleure note. L’inefficience est réelle. Le gérant l’exploite.

Par rapport à un fonds « classique », cette stratégie permet à IVO Fixed Income d’avoir un rendement supérieur pour un levier financier donné (dette nette/EBITDA) c’est-à-dire plus de rendement pour une notation théoriquement meilleure. A titre d’exemple, le fonds a un rendement de 7,7% pour 3 de levier (notation moyenne de B+) alors que le High Yield Européen a un rendement de 5,1% pour un levier de 3,5 (notation moyenne de B+).

Le fonds est principalement investi sur les marchés émergents. Les inefficiences y sont nombreuses. On peut alors objecter que ce marché est plus risqué et moins liquide. IVO veut tordre le cou à des idées reçues : les obligations d’entreprises émergentes ne sont pas si illiquides ! Le marché a fortement cru. Le marché est maintenant profond et même plus que le High Yield US ou le High Yield européen pris séparément. Bien entendu, lors des stress de marché, ce marché devient moins liquide mais pas plus que le High Yield des pays développés. Pourquoi comparer le fonds à du High Yield ? Tout simplement parce que l’univers d’investissement est principalement High Yield et que la note moyenne du fonds est de B+.

Le fonds peut avoir des paris forts. Ainsi le fonds avait 26% de Brésil en mars 2018 et est exposé à près de 33% en sociétés liées aux matières premières. Ceci est finalement logique, le gérant s’expose aux bonnes sociétés dans les mauvais pays (Brésil en début d’année) ou aux bonnes sociétés dans les mauvais secteurs (pétrole depuis quelques semaines).

Pour le gérant, les obligations d’entreprises dans les émergents sont une classe d’actifs en devenir… à suivre. 

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