H24 Finance a suivi l'audition de Robert Ophèle (Président de l'AMF) à la Commission de Finances. Voici les éléments a retenir concernant H2O AM...

Actifs illiquides dans les fonds H2O : « pas un problème » à l’origine

Robert Ophèle a tout d’abord rappelé que les actifs illiquides ne représentaient à l’origine qu’une faible partie du total de l’actif des fonds et que cela ne posait « pas de problème ». Mais les sorties massives (entre 7 et 8 milliards €) à l’été 2019, qui ont rendu les expositions aux actifs de Tennor proportionnellement plus importantes, ont changé la donne.

A partir de là, le Président de l’AMF admet qu’il y a eu « un problème que l’on ne peut pas accepter ». D’autant plus que la chute des actifs liquides en mars 2020 a accentué ce phénomène. « Là, il fallait absolument trouver une solution », poursuit le représentant de l’autorité de tutelle.

H2O n’a pas su se débarrasser des actifs illiquides pour éviter la suspension

Des discussions se nouent alors avec le groupe H2O pour faire racheter la partie illiquide. Mais pourquoi un délai de 6 mois entre la chute des VL et la décision de suspendre la cotation ? Tant que le projet était en cours et que l’AMF considérait qu’il avait des chances d’aboutir, elle a en fait laissé faire les équipes de Bruno Crastes. « Et puis il y a un moment où l’on voit que ça ne débouche pas et nous, AMF, disons "Je suis désolé mais il y a une partie significative dans les fonds dont la valorisation n’est pas assurée. La preuve est que vous n’arrivez pas à en réduire la part !" », témoigne Robert Ophèle.

L’AMF a ainsi demandé fin août la suspension des entrées et des sorties car la valeur à laquelle elles s'effectueraient n’est « pas suffisamment assurée ». Un blocage qui concernait à l’origine les 3 fonds les plus exposés aux actifs illiquides. Mais H2O AM a jugé « plus raisonnable » d’appliquer la mesure à 4 autres fonds moins exposés mais également concernés. Sur ces 10 milliards € suspendus, la France représente 40% des actifs (dont l’essentiel en UC dans les contrats d’assurance-vie) et l’Italie 30%.

Les fonds ont donc été scindés pour mettre la partie illiquide dans une « side-pocket » (pour environ 1,7 milliard €) et réouvrir « de façon propre » le reste, ce qui fut fait en octobre dernier. Robert Ophèle a également attiré l’attention sur le fait que la valorisation a monté pour ceux qui sont restés sur la partie ouverte. « Dans certains cas, elle couvre même la partie bloquée ! », souligne-t-il.

Un sujet de valorisation

Selon Robert Ophèle, H2O est un « cas d’école » qui n’est pas une question de liquidité mais une question de valorisation.

Car en tant qu’unité de compte, la liquidité du fonds est faite par l’assureur. Pendant la période de blocage, « on ne peut pas lui imposer de faire droit aux demandes de retrait », estime le Président de l’AMF. En cause, une valorisation alors « indicative»  et d’une fiabilité insuffisante.

Si certains assureurs ont néanmoins accepté d'honorer ces demandes, il n’y donc pas eu lieu de l’imposer du point de vue de l’ACPR.

Quelles sont les conclusions tirées par l’AMF ?

A la suite de ces évènements, l’AMF a proposé de revisiter l’organisation de la supervision de ces entités en Europe. « Avoir un superviseur en charge de la société de gestion, trois ou quatre superviseurs en charge des fonds selon les pays où ils sont immatriculés et des superviseurs dans les pays de commercialisation est un ensemble trop complexe qui ne facilite pas la prise de décision rapide et efficace », reconnaît Robert Ophèle.

Le superviseur de la société de gestion pourrait ainsi devenir un « lead superviseur » qui aurait l’ensemble des informations sur la commercialisation et l’immatriculation des fonds et coordonnerait l’approche.

Suffisant pour éviter de nouvelles « affaires H2O » ?

Aujourd’hui, de nombreuses questions demeurent alors que les « side-pockets » restent à liquider et que le « Collectif Porteurs H2O » regroupant des investisseurs ayant une partie de leurs actifs bloqués cherche à obtenir réparation. Côté société de gestion, l’actionnaire majoritaire Natixis va réorganiser son système multi-boutiques sans H2O. Cette dernière, en route vers l’indépendance, reste toujours aussi peu loquace sur son actualité.

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