« Les gérants appliquent sur ce mandat flexible les recettes qui ont fait leur succès sur les portefeuilles d’actions.

Et nous sommes d’avis que leur philosophie d’investissement est bien adaptée aux objectifs du fonds. Didier Bouvignies et Philippe Chaumel co-gèrent le fonds et suivent une approche originale basée sur de fortes convictions et une grande attention accordée aux risques de perte. Avant d’investir, ils évaluent le risque non en termes de déviation par rapport à un indice quelconque mais par rapport à la relation entre le gain attendu d’un investissement et le risque de perte si le scénario escompté ne se réalise pas. Les gérants favorisent les situations convexes : potentiel de hausse élevé avec risque de perte réduit.

C’est ce principe qui régit l’allocation d’actifs et la sélection de titres. Les gérants sont épaulés dans cette tâche par une équipe d’analystes qui s’est renforcée cette année avec l’arrivée d’un quatrième professionnel expérimenté. La taille de l’équipe nous semble bien adaptée au regard de l'approche poursuivie, qui est très sélective. Pour l’obligataire, il travaille en étroite collaboration avec l’équipe de Sébastien Barbe sur laquelle nous avons une bonne opinion. Sur le long terme, l’allocation d’actifs et la sélection d’action sont les principaux moteurs de performance, tandis que les stratégies de taux sont des sources de valeur ajoutée supplémentaires.

Le portefeuille actions est relativement concentré autour de 50 à 60 positions et se démarque volontairement des indices et des fonds concurrents. Les gérants n’hésitent pas à se positionner à contre-courant, ce qui peut ternir les résultats relatifs du fonds, au moins à court terme. Ils sont ainsi restés très peu investis sur les marchés actions (40% en moyenne) jusqu’en 2008, estimant que les valorisations ne compensaient pas les investisseurs pour le risque encouru. La crise financière leur a donné raison et le fonds a perdu moins d’argent que ses concurrents mais les investisseurs ont du se montrer patients. Nous leurs conseillons donc de partager le même horizon d’investissement que les gérants s’ils veulent s’intéresser à ce fonds.

Cela ne veut pas dire que le fonds se destine à des investisseurs prudents. Sur la même analyse de convexité, les gérants sont en effet agressivement revenus sur les actions en 2009 (le niveau de valorisation leur paraissait alors irrésistible) et contrairement à d’autres, ils ont donc complètement profité du rebond qui s’en est suivi. Sur le long terme, le bilan est donc positif : surperformance significative et des risques bien maitrisés.

Sans contrainte formelle sur ce type de mandat, les perspectives du fonds sont néanmoins entièrement liées à la justesse des analyses de ses gérants. Pour les investisseurs prêts à leur accorder une telle latitude pour diversifier une partie de leurs avoirs, nous pensons qu’ils sont ici entre de bonnes mains. Ils sont expérimentés et suivent une approche cohérente qui a produit de bons résultats sur le long terme. Le fonds est noté Supérieur. »

Source : Morningstar, Thomas Lancereau