Marc Renaud (Président de Mandarine Gestion) a fait le point sur la gestion « value » post-crise.

Le gérant le rappelle, le style « value », c’est identifier une décote sur une valeur et la comprendre, de manière à faire émerger des catalyseurs potentiels. Les caractéristiques principales d’une société sous-évaluée, sont typiquement une rentabilité et une valorisation en dessous de ses critères historiques. Pour faire court, « le gérant value, c’est un sceptique qui croît à un retour à la moyenne ».

Le style « value », au plus bas à jamais ? Existe-t-il des catalyseurs potentiels ?

Cette année a été cauchemardesque pour les valeurs « value », sous performant très largement les valeurs dites de « croissance ». Ce comportement serait expliqué, en Europe, par la corrélation entre le différentiel des valeurs value et croissance et les taux. En effet, plus les taux sont bas, plus ce différentiel s’écarte… au détriment du style value.

Dans ce contexte de marasme général, le « value » n’a pas été homogène. D’un côté, certains secteurs ont été fortement impactés par des disruptions, réglementaires pour les financières, et technologiques pour d’autres secteurs (médias, distribution). D’un autre côté, les valeurs cycliques ont fortement rebondi depuis le mois d’avril. Deux secteurs ont été particulièrement massacrés. Comme le note Marc Renaud « toute la haine des marchés semble s’être concentrée sur des secteurs comme les financières ou les pétrolières ».

Pour que toute le value puisse rebondir, il faudrait tout d’abord un contexte macroéconomique plus favorable, ou du moins, plus serein. Quand l’économie se dégrade ou que plane l’incertitude, la prime de risque se concentre naturellement sur ce qui fait le plus peur au marché. Un catalyseur potentiel selon Marc Renaud pourrait être la repentification de la courbe des taux. En effet, il faut savoir différencier les taux longs et les taux courts. Jérôme Powell a indiqué qu’il était prêt à tolérer une inflation supérieure à 2%, et des taux courts à des niveaux très bas pendant très longtemps. Les banques centrales seraient donc prêtes à une pentification de la courbe des taux, nécessaire pour qu’une vraie rotation vers le value ait lieu.

Le pétrole, coupable ou acteur majeur de la transition ?

A ce jour, les valeurs pétrolières affichent une décote incroyable avec un rendement élevé. Marc Renaud ne nie pas la disruption qu’il peut y avoir dans ce secteur, mais pour lui, « les sociétés pétrolières sont des acteurs majeurs de la transition énergétique ».

Cela peut sembler contrintuitif mais les investissements dans les énergies renouvelables d’une société comme Total par exemple, sont très largement supérieurs à ceux des sociétés spécialisées. Ces investissements semblent cependant faibles comparés à la taille gigantesque du bilan d’une société comme Total. La transition énergétique se confronte au problème de la gestion du temps et ne pourra se faire sans le secteur pétrolier.

Ce secteur subit en effet des changements radicaux et comme dans toute disruption, tout le monde ne survivra pas. Oui le secteur est secoué, mais cela reste une très bonne opportunité d’achat, de manière sélective bien sûr.

Marc Renaud restait donc confiant sur le value malgré une année noire… jusqu’à l'annonce lundi de Pfizer concernant le vaccin.

Enfin le début de la rotation attendue ?

A suivre...

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