Le fonds MacroSphere Global Fund, géré par Philippine Watteaux et Loïc Cadiou (ex H2O AM) chez Gay-Lussac Gestion, se distingue par une construction de portefeuille singulière dans l’univers des stratégies alternatives. Exposé à 50% sur les taux souverains et à 50% sur les devises, il revendique une approche équilibrée entre arbitrage et directionnel. « C’est un fonds qui ne réagit ni comme un fonds actions, ni comme un fonds obligataire », précise Philippine Watteaux. L’objectif est clair : proposer une brique réellement diversifiante pour les allocations globales.

Une stratégie centrée sur la cyclicité macroéconomique

Le cœur de l’approche repose sur la cyclicité des marchés de taux et de devises. « On travaille avec des actifs mean-reverting (retour à la moyenne), autour de valeurs d’équilibre de long terme », explique Philippine Watteaux. Cette lecture cyclique nourrit une gestion active de la volatilité, visée entre 10% et 15%, équivalente à celle d’un fonds actions, mais avec une construction bien plus décorrélée.

Le fonds combine un tiers de risque directionnel et deux tiers de stratégies d’arbitrage. Une des originalités du positionnement repose sur la volonté d’intégrer de la duration souveraine de manière stratégique. « C’est la première fois depuis 2003 que je suis structurellement long de duration », souligne Loïc Cadiou, citant une asymétrie favorable des taux réels positifs, dans un contexte de fin de cycle inflationniste.

Conviction forte : fin de cycle US, tournant européen

Le message est clair pour la gestion : les États-Unis sont à la fin d’un cycle économique et monétaire, l’Europe amorce au contraire une dynamique de normalisation. « L’économie américaine a capté les flux mondiaux ces 15 dernières années. Ce cycle touche à sa fin, et les flux peuvent se renverser », affirme Philippine Watteaux.

La conséquence concrète est un positionnement très clair contre le dollar, avec des expositions longues sur l’euro, le yen, les dollars australien et néo-zélandais. « Le dollar ne joue plus son rôle de couverture en portefeuille global », insiste-t-elle. Côté taux, le fonds favorise la duration sur les États-Unis, le Royaume-Uni et l’Italie contre l’Allemagne, jugée chère en raison de sa relance budgétaire.

Un arbitrage géographique et structurel

Des arbitrages entre devises de pays proches sont également exploités, notamment via des paires comme la couronne norvégienne contre la suédoise, ou le forint hongrois contre le zloty. Là encore, l’équipe joue des dislocations structurelles sur la valorisation et le positionnement. « Ce ne sont pas des paris unidirectionnels : certaines stratégies équilibrent la volatilité du portefeuille à court terme », explique Loïc Cadiou.

En matière obligataire, la pentification des courbes est jugée incontournable, notamment en zone euro, profitant d’une relance fiscale sous-estimée. « L’Allemagne a lâché les vannes budgétaires plus vite qu’attendu. C’est un tournant », affirme Philippine Watteaux.

Une réponse à l’inertie du marché

Le fonds répond à une double inertie : celle des modèles de corrélation encore marqués par les années 2022-2023, et celle des allocataires encore largement exposés aux actifs américains. « Le marché reste convaincu qu’on vit dans le monde d’hier. Nous, on pense que tout a changé », conclut Loïc Cadiou.