Entretien avec Alan Muschott, gérant du fonds Franklin Global Convertible Securities

H24 : Comment s’est comportée la classe d’actifs ces derniers mois ?

Alan Muschott : Depuis l'effondrement du marché boursier américain au T4 2018, de nombreux investisseurs nous ont questionné sur le comportement des titres convertibles durant cette période. Émis par des sociétés qui cherchent à mobiliser des capitaux, ces placements hybrides sont généralement structurés sous forme de dettes ou d'actions privilégiées assorties d'une option intégrée pour permettre une conversion en actions ordinaires dans des conditions prédéterminées.

Selon notre analyse, les titres convertibles ont généralement surperformé leurs actions sous-jacentes au cours du quatrième trimestre, lorsque le marché boursier américain a connu les plus fortes baisses. Ce n'est pas surprenant, si l'on considère que les obligations convertibles ont eu tendance à bien performer pendant les périodes de volatilité des marchés supérieure à la moyenne. Depuis le début 2019, tout au long de la hausse des marchés, les obligations convertibles dans l'ensemble, ont fait de même, compte tenu du lien de performance avec les cours des actions sous-jacentes.

Pendant les périodes de baisse des marchés, la composante à revenu fixe des titres convertibles tend à offrir une certaine protection contre la baisse de la valeur. A contrario, lorsque les actions ordinaires sont à la hausse, les titres convertibles devraient profiter de cette hausse en raison de l'option de conversion. En tant qu'investisseurs de long terme, notre vision globale des titres convertibles ne change pas d'un trimestre à l'autre ou en période de volatilité des marchés.

H24 : Votre fonds a su résister dans une année 2018 compliquée et effectue un bon démarrage 2019, quels ont été vos moteurs de performance ?

Alan Muschott : En mettant l'accent sur les obligations convertibles équilibrées, c’est-à-dire celles qui ont tendance à présenter des profils rendement / risque asymétriques par rapport aux autres types d’obligations convertibles, notre stratégie vise à participer davantage à l'appréciation sous-jacente du cours des actions d'une société qu'à sa dépréciation. Compte tenu de la tendance à la hausse des marchés et d'une brève période de volatilité à la baisse au cours des cinq derniers trimestres, nous avons profité de notre stratégie de concentration sur les obligations convertibles équilibrées.

Il est intéressant de noter que l'on trouve de nombreux titres convertibles équilibrés sur le marché nord-américain dans les industries orientés vers la croissance et dans toutes capitalisations boursières. La durée de vie moyenne d'un titre convertible est d'environ cinq ans avant sa conversion, et nous le conservons souvent jusqu'à son échéance, peu importe les fluctuations du marché dans la période.

Nous consacrons beaucoup de temps à la recherche fondamentale comme nous adoptons une approche à long terme pour nos investissements. Nous cherchons à nous différencier des autres sur le marché par notre sélection de titres. Les thèmes clés que nous avons identifiés pour la sélection de notre portefeuille sont liés à la croissance à long terme dans des domaines de la technologie, la santé et la consommation discrétionnaire. Il s'agit de secteurs qui ont bien performé sur les marchés boursiers et qui, à leur tour, ont contribué aux rendements que nous avons générés au sein de notre fonds.

H24 : Est-ce une opportunité d’investissement pertinente dans le contexte actuel ?

Alan Muschott : Nous pensons que les obligations convertibles peuvent être attrayantes dans diverses situations de marchés, y compris les marchés haussiers, en raison de la corrélation asymétrique potentielle avec le cours des actions ordinaires sous-jacentes. Souvent appelées « équilibrées », ces obligations dont le delta (mesure de la sensibilité des actions) se situe vers le milieu de la tranche 0,0 à 1,0 peuvent participer davantage à la hausse qu'à la baisse des actions d'un émetteur. Nous préférons ces types de convertibles car nous pensons que c'est l'aspect le plus attrayant de la classe d'actifs. Nous pensons que cette capacité d'adaptation aux différentes conditions du marché peut rendre les obligations convertibles intéressantes pour accroître le niveau de diversification d'un portefeuille.

Les investisseurs qui recherchent le rendement des actions peuvent trouver les obligations convertibles attrayantes. En effet, elles offrent généralement un revenu plus attrayant que les actions seules (bien que généralement inférieure aux obligations traditionnelles) tout en leur permettant de participer à l'évolution du cours de l'action.

La valeur des obligations convertibles n'augmente pas aussi rapidement que celle des actions en période de hausse des marchés et leur protection n’est pas aussi importante que celle des obligations en période de baisse. Par le passé, elles ont toutefois démontré que les rendements à long terme ajustés au risque restent attrayants par rapport aux actions et aux obligations.

• Franklin Global Convertible Securities : +12,15% YTD ; +0,88% en 2018 (part en € couverte)

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