Karen Ward (Stratégiste marchés en Chef EMEA), a tenté de répondre à cette question durant l’annuel Sommet Européen de la Recherche de J.P.Morgan.

L’année 2020, on le sait, a été une année extraordinaire, non seulement par la nature du choc qui nous a frappé mais également par la réponse apportée. Les gouvernements et les banques centrales ont mis des trillions de dollars sur la table, avec un déficit fiscal et un bilan sans précédents. Nous connaissons les effets de ces mesures à court terme, mais qu’en est-il des conséquences à long terme ?

« Notre métier, consistant à s’occuper de l’argent de nos clients, construire des portefeuilles solides et résilients, devient de plus en plus dur » avoue la stratégiste. La construction des portefeuilles traditionnels 60% actions / 40% obligations est derrière nous.

Dans ce qu’elle appelle son « Plan de scénarios et de protections », Karen Ward nous invite à penser en termes de risques plutôt qu’en termes de probabilités, de manière à trouver les actifs à mettre dans son portefeuille pour se protéger de ces risques. Elle propose alors 2 scénarios, un scénario noir et un scénario rose, comparés au passé pour trouver les meilleurs « actifs de protection ».

Le scénario noir : La Stagflation.

Avec un consensus pensant que cette pandémie est par nature désinflationniste, un choc de la demande amenant de l’inflation pourrait être une mauvaise surprise. Certes, les banques centrales ont déclaré qu’elles pourrait laisser l’inflation courir. Toutefois, une situation où l’inflation grimperait mois après mois pourrait les rendre plus hésitantes quant à l’ajout d’un nouveau stimulus. Les entreprises et les gouvernements ayant levé de la dette ces derniers mois se retrouveraient dans une situation difficile, une petite augmentation des taux pourrait avoir un impact massif. Les gouvernements deviendraient alors plus précautionneux à propos de leurs dépenses, adoptant une politique d’austérité comme après la crise financière. Les entreprises de leur côté, se retrouveraient dans l’obligation de licencier du personnel pour pouvoir gérer leur trésorerie. Cette situation conduirait inévitablement à du populisme et des tensions géopolitiques.

Ce scénario nous mènerait tout droit vers une stagflation (i.e croissance faible, inflation persistante), qui serait pire qu’une déflation.

Les leçons du passé : les années 1960/70

Dans les années 1960, l’inflation paraissait sous contrôle, aux alentours de 1% durant 6 années. Tout le monde pensait que l’inflation était résolue et qu’il fallait alors se concentrer sur le plein emploi. Lyndon Johnson, préoccupé par les inégalités, a usé d’une massive injection fiscale, particulièrement pour les plus pauvres. La Réserve Fédérale dut alors adopter une politique permettant de fixer les taux pour permettre au Trésor de récupérer cet argent avec un taux d’intérêt acceptable. Cette rigidité a conduit à la détérioration de l’économie. La place des gouvernements dans les entreprises privées, dont la dominance était grandissante, a augmenté, les faisant petit à petit devenir des véhicules politiques plutôt que des véhicules de maximisation des profits.

Beaucoup d’éléments dans cette liste peuvent être mis en parallèle de la situation actuelle et nous faire réfléchir. A ce moment-là, seuls les actifs réels (immobilier en tête) permettaient de délivrer de la performance réelle (corrigée de l’inflation).

Le scénario rose : Une récupération, forte, globale et synchronisée.

Malgré tout, nous ne sommes pas à l’abri d’une bonne surprise. De ménages n’ont pas été trop impactés par la crise grâce aux aides de la part des gouvernements. La découverte d’un vaccin assez rapide, permettant un retour à la normale, pourrait ainsi faire exploser la demande. L’offre sortirait de la crise améliorée, aidée par l’argent investi dans les technologies. Si c’est le cas, l’inflation ne devrait pas être un problème et les banques centrales continueraient leur politique accommodante. Du côté des gouvernements, pas de nationalisme, ni de protectionnisme, nous pourrions alors assister à une renaissance des échanges internationaux, nourrissant l’idée d’une croissance de long terme solide et durable.

Les leçons du passé : 2016/17

Ce scénario ressemble fort à 2016/2017. Si ce scénario de retour à la normale de l’offre et de la demande se confirme, les segments de marché délivrant le plus de performances seraient les marchés émergents, plus particulièrement l’Amérique Latine ainsi que L’Asie, suivis par les Etats-Unis.

Karen Ward conclut en soulignant que l’année 2021 nous promet d’être riche en surprises, et impossible à prévoir sans une boule de cristal. Les risques extrêmes ont augmenté et plus que jamais, ne sont pas à négliger. Il faudra donc rester vigilant et de plus en plus s’assurer avec des « actifs de protection ». 

• JP Morgan Emerging Markets Small Cap : -4,66% YTD

• JP Morgan Global Macro Opportunities : +6,44% YTD

• JP Morgan Global Healthcare : +1,11% YTD 

• JP Morgan Global Income : -3,83% YTD

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