Giuseppe Perrone, co-fondateur et président du comité d’investissement, était entouré de David Mellul, directeur général, et membre du Comité d’Investissement, de Frank Hervé, David Wierzba, directeurs du développement et Bertrand Vaur, analyste gérant pour la stratégie « situations spéciales », afin de commenter l’actualité du trimestre et depuis le début de l’année le bilan de la gestion de Varenne Capital Partners.

La collecte nette atteint 180 M€ depuis le début de l’année et permet à l’encours géré d’atteindre 1,8 milliard €.

L’approche de gestion distinctive de Varenne Capital

David Mellul a rappelé les principes et l’approche de gestion de la société de gestion. Varenne Capital se donne comme objectif des performances d’excellence, dans la durée, avec le minimum de prise de risque nécessaire pour les obtenir. 

La société de gestion sépare la recherche d’opportunités de la couverture des risques, permettant aux équipes de se focaliser sur la génération d’idée.

Quatre moteurs de performance sont déployés de façon permanente et complémentaire :

• La gestion Long actions est l’axe principal de performance. Ces lignes peuvent être complétées de paniers qui complètent le dispositif, pour exposer le portefeuille à des thématiques spécifiques. 

• Le Short actions, via des positions à découvert de valeurs individuelles visant la performance absolue (et non la couverture). De la même manière, des paniers de valeurs short peuvent s’ajouter.

• L’Arbitrage de fusions acquisitions, qui s’intéresse uniquement aux opérations annoncées d’ordre amical.

• Les couvertures macroéconomiques pour couvrir les portefeuilles contre un certain nombre de scenarii à impact important à horizon de 3 ou 4 ans, avec des positions optionnelles ou directionnelles pour un budget total de 1,5% par an.

Les performances

Varenne gère 4 fonds, dont 3 de droit français et un fonds de droit étranger. Tous utilisent la même stratégie décrite précédemment. La charte signée des UNPRI s’est ajoutée cette année à la gestion, avec 40 critères ESG appliqués à la gestion Long actions.

La performance des parts A Eur s’établit au 16 octobre à :

• Varenne Valeur : +2,61%

• Varenne Global : +2,19%

• Varenne Selection : +8,55%

L’attrait des 4 moteurs de performances combinés s’illustre bien au premier trimestre avec Varenne Valeur, fond amiral de la gestion de Varenne Capital.

• La baisse rapide et de forte ampleur a affecté le fonds au premier trimestre mais avec un amortissement important, démontrant la résilience qu’ont permis les couvertures macroéconomiques et le Short actions qui ont compensé 50% de la baisse.

• Les deuxième et troisième trimestres ont été largement portés par la poche Long actions du portefeuille.

• A ce jour, l’exposition de la poche Long actions est de 65% dans Varenne Valeur. La stratégie d’arbitrage de fusions et acquisitions a été nettement renforcée au fil des mois, les gérants profitant des inquiétudes du marché pour constituer des positions avec des écarts de rendement attractifs à l’achat. 

Revue des stratégies Long action et Short actions

Giuseppe Perrone souligne que le portefeuille concentré de la poche actions a nettement contribué à la performance, et peu souffert à la baisse, hormis Greggs qui a particulièrement souffert des mesures de confinement britanniques.

Principaux mouvements opérés

• Allègements : LVMH et Ulta Beauty (équivalent nord-américain de Sephora, qui a subi les effets du confinement dans ses salons de beauté et de coiffure)

• Vente : Walt Disney et Ulta Beauty (solde de la position après l’allègement au T1) 

• Renforcement de Nike

• Achats : Alphabet, Pandora, SalMar (élevage de saumons frais en Norvège) et Lam Research.

Pandora, ou comment tirer parti de la veille sur les opérations sur titres des dirigeants 

Pour « originer des idées d’investissement », Varenne Capital scrute un univers de 10 000 entreprises qu’elle analyse sous les angles fondamental et comportemental. Les facteurs comportementaux portent sur la dynamique de cours et les transactions des dirigeants sur leurs propres titres.

L’achat d’un montant significatif par le comité de direction de titres de la société qui les emploie est un signal important, qui vaut d’être analysé pour identifier un éventuel tournant dans la destinée économique de l’entreprise.

Pandora est un bijoutier danois créé en 1982, avec aujourd’hui une présence mondiale, des capacités de production en Thaïlande et 27 à00 collaborateurs.

Courant mars 2020, après une baisse d’environ 45% de l’action, Varenne capital a repéré les achats du CEO Alexander Laciket et du CFO Anders Boyer pour 2,5 millions € d’actions. Après analyse, l’équipe a établi la relation entre ces achats et le travail mené par le nouveau management de Pandora. Nommé voici 2 ans, il a reçu pour mission de repositionner l’entreprise notamment dans le commerce électronique.

Une position dans Pandora fut alors constituée dans les semaines suivantes dans la zone 220-240 DKK. Le titre avait atteint plus du double en septembre.

Les équipes de Varenne ont aussi constitué des paniers sur mesure dans l’aéronautique et les semi-conducteurs, le premier secteur étant exagérément sanctionné par les marchés en début d’année et le second étant porté par un super cycle dans l’électronique.

« La période a été très compliquée à négocier pour les vendeurs à découvert »

Les vendeurs à découvert furent pris à revers lors du rebond des marchés à l’issue du T1 2020, comme l’explique Giuseppe Perrone. Pour apprécier l’attrait des shorts, Varenne Capital utilise une série d’indicateurs de mesure.

Le haut rendement américain en est un :

• Lorsque le cout du crédit devient « trop bon marché », les sociétés les plus fragiles peuvent continuer de prospérer en repoussant les échéances de recapitalisation. Quand le coût du crédit remonte, la sélectivité se fait jour et rend la stratégie short plus intéressante.

Des opportunités sont apparues permettant à Varenne d’initier des positions vendeuses sur Rolls-Royce (avant l’augmentation de capital de 7 milliards £), SNC-Lavalin, Realreal et 8X8. Les expositions consolidées représentent actuellement entre 1,5% et 2,25% selon les fonds, un niveau encore faible sur le plan historique chez Varenne capital.

Arbitrage de fusions acquisitions

L’arbitrage de fusions acquisitions se concentre sur les opérations annoncées et amicales. L’approche propriétaire de Varenne Capital se distingue par la prise de positions uniquement en cas d’opportunités attractive, et par le travail de sélection individuelle, par opposition aux approches statistiques souvent utilisées dans la profession.

La rentabilité annualisée de cette stratégie chez Varenne a été de 5,2% jusqu’à présent avec une détention inférieure à 2 mois en moyenne.

Les perspectives de cette stratégie dépendent de la volatilité et du volume de fusions acquisitions. La volatilité provoque en effet des écartements de spreads, nourrissant de nouvelles opportunités pour des opérations à bon compte pour Varenne.

Couvertures macroéconomiques

L’équipe a connu une forte activité au T3, à un degré certes inférieur au T1 et T2.

Il a été précisé que le budget de couverture reste à 1,5% annuels, quand bien même la stratégie rapporterait bien plus. En 2020, les gains encaissés sur les couvertures macroéconomiques ont servi à renforcer la poche actions.

Comment souscrire ?

• Varenne Valeur, 5 étoiles Morningstar, SRRI 4, éligible au PEA, part A-EUR : FR0007080155

• Varenne Global, 4 étoiles Morningstar, SRRI 4, part A-EUR : FR0011631035

• Varenne Selection, 5 étoiles Morningstar, SRRI 5, éligible au PEA, part A-EUR : FR0010392225

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